公司前三季度实现收入155.7 亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润24.5 亿元，同比增长40.1%。单Q3 看，公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增5.1%/63.1%/12.6%，其中归母净利润增速较快主要系处置男生女生股权所致。

    　　分品牌来看，23Q3 团购业务高增，主品牌增长保持韧性。22Q3 团购业务实现收入5.98 亿，同比增长42.3%，增长相比23H1 提速，毛利率同比提升8.3pct 至54.1%；主品牌实现收入32.4 亿，同比增长10.2%，毛利率同比提升2.1pct 至42.3%。

    　　净开店角度，年初至今海澜之家直营店/加盟及其他分别净增170/-66 家，其他直营/加盟及其他分别净增-99/-1340 家，主要系处置男生女生股权，其门店数量不再纳入其他品牌统计范围。

    　　分渠道来看，线下增速高于线上。22Q3 线上/线下实现收入7.1 亿和35.4 亿，同比增长-8pct 和14.1%，线上销售下滑推测去年同期举办线上奥莱促销导致基数较高，毛利率方面，23Q3 线上/线下毛利率分别同比增长7.5pct/1.2pct 至47.7%和46.7%。

    　　截至23Q3，公司存货周转天数为275 天，同比减少24 天，应收账款周转天数为22 天，同比持平；经营活动现金流净额为-3.24 亿，去年同期为-3 亿。

    　　我们认为，大众男装的刚需属性在消费弱复苏的背景下韧性凸显，叠加近年来公司在品牌力、产品力等方面的改善（上半年推出的“清新茄克”系列、“能量幸运衫”系列、“凉感科技”系列市场反馈良好），预计未来主品牌仍然将保持稳健增长。此外投资的斯搏兹品牌+主品牌出海等项目也在培育过程中，看好全年的利润弹性以及中长期经营效率的提升。另一方面，公司在2021-2022 年股息率高达8 左右，增强投资吸引力。

    　　根据三季报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为0.68、0.79、0.92 元（原0.63、0.76 和0.88 元），参考可比公司，给予 2023 年13 倍 PE 估值，对应目标价为8.79 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。

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