维持“增持”评级。维持公司2023-2025 年EPS 预测1.08/1.25/1.46元，同比-3%/+15%/+17%，维持目标价至50 元。

    　　业绩略低于预期，醋/料酒放量成亮点。2023Q3 单季度实现营收/净利润57/12 亿元，同比+2.2%/-3.2%；分产品看，2023Q1-3 公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别同比-7.5%/-5.7%/+0.3%/+19.85%，其他业务增长我们判断主要归功于醋及料酒的放量；从经销商数量角度看，2023Q3 末公司经销商数量为6775 家，Q3 单季度净增加19 家。

    　　盈利能力略有下降。2023Q3 单季度公司毛利率为34.54%，同比-0.75pct，毛利率下降主要原因在于高毛利酱油占比下降的结构性影响；净利率为21.73%，同比-1.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.28/+0.13/-0.31/+0.80pct。

    　　顺势改革，静待涅重生。在预制菜及复调逐步挤占基础调味品市场的背景下，海天味业主动调整方向，聚焦于定制餐调业务的改革，尽管短期经营压力难以避免，但是公司领先于基础调味品其他竞争对手率先转型，叠加渠道力的持续提升，我们看好公司中长期超额收益。

    　　风险提示：食品添加剂事件影响超预期/消费复苏承压等

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