2023 年前三季度：营业收入38.76 亿元，归母净利润4.92 亿元；分别同比2022 年+16.03%和+4.54%。第三季度：营业收入21.42 亿元，归母净利润4.12 亿元；分别同比2022 年+11.77%和-1.02%。

    　　事件评论

    　　第三季度，收入端，分产品分析：月饼销售表现平淡，餐饮保持较快增长。（1）月饼系列产品，销售表现平淡或与大消费环境承压有关。今年中秋国庆双节联动，按照历史经验，双节相隔时间较短，或有较高概率成为月饼销售的大年。但今年宏观经济形势复杂，消费者信心较为低靡，叠加限制商品过度包装新国标9 月实施，监管部门对“天价月饼”的监察力度加强等因素影响，月饼品类增速较为平缓。根据《2023 年中秋月饼行业趋势》报告显示，2023 年中秋节与国庆假期同期，中秋月饼市场或出现销售期短、市场集中、短期量大的常态化特征，线上销售预热较早，销售增长相比线下市场将出现较大涨幅，但整体产量、销售额同比增速预估仅为5%左右。（2）餐饮业，在去年低基数，今年消费场景修复、新店开业贡献增量等因素的共同作用下，保持较快增速。（3）速冻产品，整体表现稳健，单季度增速环比加快。具体而言，月饼、速冻、餐饮的收入增速分别为7%、7%、34%。收入端，分渠道渠道：直销、经销渠道齐头并进，收入增速分别为10.74%和12.92%，经销渠道增速略领先，且呈现环比加速趋势，初步彰显公司积极全渠道布局、开拓新渠道的成效。收入端，分区域市场分析：公司在广东省内的品牌认知、销售表现更具韧性，但境内省外表现仍待提振，其中，广东省内和省外收入增速分别为+16.69%和-2.31%。

    　　盈利能力受产品结构变化影响较大，费用端整体表现稳健，彰显公司有效的管理控费能力。第三季度，公司综合毛利率同比-2.24 个pct，环比+16.98 个pct，同比和环比变化背离，主要系季节性产品结构变化影响，同比回落主要系毛利率较高的月饼产品增速相对平缓，收入占比相对去年同期略有回落，叠加产品原材料价格波动影响；环比大幅提升，主要系毛利率较高的月饼在销售旺季收入占比环比提升所致。期间费用率同比-0.18 个pct，基本保持稳定，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.25、-0.41、+0.15、-0.18pct。

    　　盈利预测及投资建议：看好公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的企业战略，全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮方面，积极拓新店，占领新市场，走向全国，提升品牌认知度，食品方面，产品创新、渠道拓展、多元营销等多管齐下，朝着“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团”的长远目标迈进。预计2023-2025 归母净利分别为6.33、7.98、9.57 亿，对应PE 为19.72 、15.65、13.05 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费复苏缓慢；

    　　2、渠道竞争加剧。

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