事件：10 月31 日，公司发布2023 年三季报，报告期内公司实现营业收入599.81 亿元，同比增长21.61%，实现归母净利润67.65 亿元，同比增长105.62%；硅料价格下行利好三季度组件产品毛利表现，但产品价格随上游下行、资产减值等因素影响整体业绩表现，三季度单季度公司实现营收191.38亿元，环比下降约6%，实现归母净利润19.51 亿元，环比下降约12.6%，实现毛利率/净利率21.03%/10.24%，环比+1.44/-1.16 个pct。

    　　组件竞争愈演愈烈，一体化布局保驾护航。上游硅料价格的回落以及过剩的供给量使组件价格也入快速下行通道，根据PV Infolink 最新报价，当前182尺寸PERC 双面组件报价1.15 元/w，较年初已下降约38%，虽然下游装机持续火热，但组件端严重的同质化竞争让各大厂商出货与盈利逐渐出现分化。

    　　公司稳居行业第一梯队多年，品牌、渠道优势显著，组件出货价格表现优于行业平均水平，超高比例的一体化布局最大程度留存光伏产业链制造端的利润，前三季度公司电池组件出货量37.63GW（含自用965MW），海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%，三季度单季度出货13.68GW，环比增长1.43GW，出货稳步成长，测算三季度公司组件单瓦盈利为0.14-0.15 元，稳居行业领先水平。

    　　N型产能加速推进，股权激励提振发展信心。截止报告期，公司扬州、曲靖、石家庄、东台等地电池组件项目已陆续投产，年末整体N 型电池产能将超过57GW，N 型电池产能的逐步释放有望帮助公司提升竞争力，享受技术变革的红利，驱动出货高增力争完成全年目标。面对当下行业景气度回落带来的业绩压力与不确定性阴霾，公司积极推动股票期权与限制性股票激励计划，设立业绩考核目标为：2023-2025 年实现净利润分别不低于95 亿元、125 亿元、160 亿元；或2023-2025 年实现营业收入分别不低于1,000 亿元、1,200 亿元、1,500 亿元，为公司业绩长期成长注入动力。

    　　投资建议：考虑到行业竞争加剧、产品价格下降等因素，下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为851.06 亿元、940.42 亿元和1117.22 亿元，实现归母净利润分别为85.06 亿元、93.84 亿元、109.50 亿元，同比增长53.7%、10.3%、16.7%。对应EPS 分别为2.56、2.83、3.30，当前股价对应的PE 倍数分别为9X、8X、7X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新技术发展不及预期等。

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