投资要点

    主营特种有源相控阵T/R 组件、射频集成电路，军民用下游需求饱满公司是国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件、系列化射频集成电路产品的领先企业，隶属于中国电子科技集团，在国内军工电子和网信领域占据技术主导地位，研制的核心芯片和关键元器件广泛应用于各型特种及民用装备。

    公司2023H1 实现营收19 亿元，同比增长11%，2020-2022CAGR25%； 2023H1实现归母净利润3.09 亿元，同比增长18%，2020-2022CAGR30%。

    T/R 组件龙头，海陆空天多场景应用：有源相控阵雷达精度更高、抗干扰能力更强，是雷达技术主发展趋势，T/R 组件是其中核心部件，价值量占比高；公司产品广泛应用于弹载、机载等领域，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台之一，产品位于产业链中游，未来受益于精确制导、雷达探测、卫星互联网领域快速发展。

    5G 拉动基站及产业链建设需求，射频集成电路国产替代需求紧迫：公司产品包括大功率控制及放大模块，产品覆盖多个频段，应用于移动通信基站等领域。公司推出的新一代GaN 射频模块在线性度、效率、可靠性等主要产品性能与国际主流产品水平相当，产品覆盖面、种类、技术达到国际先进厂商水平，未来有望受益于基站建设数量上升、射频器件价值上升、基站技术变革等实现超行业增速发展。

    聚焦主业，多重利好助力公司稳健增长

    驱动一，集团股东背景雄厚，员工持股深度绑定。公司第一大股东中电国基南方集团有限公司继承了五十五所多年深厚积淀，形成了从设计、工艺到封装、测试，从材料、芯片到模块的完整技术体系和产品链；多位公司高管曾在五十五所担任核心岗位，公司部分董监高及技术人员直接或间接持有南京芯锐而持有公司股份；驱动二，紧抓自主可控，研究为本发展为基：公司承担多项国家重点任务，多项国家级奖项获得积累良好品牌声誉，奠定行业比较优势；驱动三，行业技术领先，同业竞争优势大：T/R 组件领域，公司为各大军工集团开发研制了数百款产品，品类型号齐全，较同业公司竞争优势大；射频领域与国际知名企业同台竞争，系列产品在新一代移动通信基站中得到广泛应用。

    驱动四，切入手机终端射频芯片，消费电子打开发展天花板：公司收到手机终端用射频芯片招标采购通知，初步测算预计形成销售额1.01 亿元，或表明公司已切入消费电子射频芯片领域，有望充分受益于to C 端增长和国产化率提升。

    盈利预测及估值

    预计2023-2025 年公司归母净利润6.4/8.2/11.4 亿元，同比增长24%、28%、38%。2023-2025 年PE 分别为52/40/29 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品未完成军品审价而影响经营业绩的风险、市场竞争加剧的风险、整机单位 T/R 组件采购模式由对外采购变更为内部配套的风险等。

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