事件：齐心集团发布 2023 年三季报。公司23Q1-3 实现营业收入77.60 亿元，同比增长15.13%；归母净利润1.48 亿元，同比增长3.92%；扣非后归母净利润1.46 亿元，同比增长14.52%。其中23Q3 公司实现营业收入33.07 亿元，同比增长33.38%；归母净利润0.68 亿元，同比增长17.85%；扣非后归母净利润0.73 亿元，同比增长29.51%。

    　　B2B 业务聚焦优质大客户，云视频聚焦教育、医疗、政务行业客户方面，公司持续能源、金融、通讯、航空等优质大客户，在老客户增长、内占比增长，新客户储备方向公司趋于向好趋势；品类方面，公司在深度经营办公行政物资基础上，业务场景强化MRO 工业品、企业福利核心业务服务能力，拓展营销物料高附加值业务服务边界，MRO等新品收入贡献比稳步提升。此外，公司积极探索品牌新文具业务，通过IP 合作、国潮文化打造等推出学生文创，业务模式有望逐步跑通。此外，好视通战略性放弃中小微企业，探索智慧教育、智慧医疗、智慧政务场景，如连续中标宝中集团外国语学校等十多所学校，但由于项目落地周期影响短期收入。

    　　毛利率趋于稳健，经营现金流大幅回暖

    　　毛利率方面，23Q1-3 公司综合毛利率为8.69%，同比下降1.16pct；23Q3 综合毛利率为8.12%，同比下降0.87pct。

    　　期间费用率方面，23Q1-3 公司期间费用率为6.08%，同比增长0.08pct；23Q3 公司期间费用率为5.49%，同比增长0.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/1.72%/0.41%/-0.27%，同比分别-0.46/-0.19/-0.48/+1.92pct。销售与管理费率下降我们分析主要系随着公司客户结构调整结束，规模效应增强叠加公司内部管理人效提升，财务费用率提升我们分析主要系汇兑收益较去年同期减少。

    　　经营现金流方面，23Q3 公司经营活动现金流量净额为0.61 亿元，同比增长313.86%，我们分析主要系公司优质客户占比提升，回款效率加速，同时公司持续推动数字化运营，带动经营效率持续改善。

    　　投资建议：公司B2B 办公集采业务稳步发展，同时持续开拓SaaS云视频服务业务，业绩有望持续改善。我们预计齐心集团2023-2025 年营业收入为102.42、122.36、145.75 亿元，同比增长18.69%、19.46%、19.12%；归母净利润为1.99、2.52、2.80 亿元，同比增长56.97%、26.47%、11.25%，对应PE 为24.7x、19.6x、17.6x，给予23 年31.7xPE，目标价8.75 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；技术和产品创新滞后风险。

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