事件：公司发布 2023 年三季报，23Q1-3 实现营收 49.36 亿，同比-23.1%，归母净利润4.04亿，同比-48.0%，毛利率17.5%，同比-5.7pct；单Q3营收17.29亿，同比-30.3%，环比+6.0%，归母净利润 0.78 亿，同比-75.6%，环比-56.2%，毛利率19.5%，同比-7.9pct，环比+2.9pct。

    　　经营分析：

    　　公司前三季度归母净利润同比下滑，主要系 2023 年 EVA 粒子价格下滑影响，根据索比咨询计算，2022 年 EVA 粒子平均不含税价格为 2.13 万元/吨，2023年1-10月平均不含税价格1.46万元/吨，相对下滑了31%。

    　　公司单Q3归母净利润环比下滑，主要系期间费用波动（期间费用率环比提升2.8pct至 15%）以及其他收益影响（Q2 1.6亿，Q3 0.3亿）。

    　　展望后续：传统领域：

    　　（1）EVA粒子扩产周期需要3年以上，而今明两年EVA新增产能相对有限，且光伏装机需求增长预期保持相对高速，因此预计后续EVA供需格局有望相对改善，进而修复公司盈利能力。

    　　（2）此外，公司积极布局POE业务，规划建设30万吨/年POE项目（一期10万吨、二期20万吨），其中一期预计于2025年建成投产。投产后，公司将拥有EVA与 POE光伏胶膜料产品，增强核心竞争优势，增厚公司业绩。

    　　多产品项目投产在即，有望贡献24年增量：2万吨/年UHMWPE、3000吨/年锂电添加剂、10 万吨/年乳酸-4 万吨/年 PLA、1 万吨/年电子特气等项目投产，进一步扩展公司产品矩阵，提升综合盈利水平。

    　　盈利预测与投资评级：考虑光伏行业价格波动，粒子盈利出现大幅下滑，我们下修公司业绩，预计23-25年实现归母净利润分别为5.1/10.1/13.0亿元（前预测值11.3/15.0/18.9亿），同比-42%/+100%/+29%，当前股价对应PE分别为51.7/25.

    　　9/20.1倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期；市场竞争加剧；上游原材料价格波动；产能进展不及预期等。

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