事件：

    公司公布2023 年三季度业绩报告。根据公司公告，公司2023 年Q1-Q3 实现营收30.88亿元（yoy-5.47%），实现归母净利润5.83 亿元（yoy-32.13%），实现扣非归母净利润5.12亿元（yoy-35.12%）。公司Q3 单季度实现营收9.76 亿元（yoy-17.45%），实现归母净利润1.61 亿元（yoy-47.24%）。23 年三季度业绩表现不及市场预期。

    点评：

    产品结构调整公司营收，高管回购彰显公司发展信心。我们分析认为1）营收下滑主要系产品销售结构调整。2）根据公司公告，公司部分高管拟自2023 年10 月9 日起6 个月内增持公司股票，增持金额为不低于700 万且不超过1400 万。此次回购彰显公司发展信心，进一步促进公司持续健康发展。

    受原材料成本上升及研发费用影响，公司盈利能力下滑。根据公司公告，2023 年Q1-Q3 毛利率较去年同期降低7.31pcts 至33.20%，净利率较去年同期降低6.98pcts 至19.75%。我们认为1）毛利率下降主要系海绵钛、镍铁等原材料成本上升；2）期间费用率较去年同期增加1.81pcts 至11.97%，其中研发费用率上升明显，较去年同期增加1.44pcts 至6.74%。

    随着原材料价格企稳叠加规模效应，公司盈利能力有望提升。

    存货维持高位，加快生产备货节奏。根据公司公告，截至23Q3 末，公司存货为31.06 亿元，维持高位，表明公司后续订单任务饱满，下游需求充足，未来业绩有望恢复增长。

    国内高端金属材料核心供应商，市场高景气叠加产能释放助力公司未来加速发展。1）军机采购提速+使用渗透率提升+国产大飞机的逐步成熟，我国高端钛合金需求预计加速释放，行业高壁垒+寡头竞争格局，公司有望持续受益；2）随着国内“两机专项”等政策的推动，我国高温合金行业迎来历史性发展机遇，公司募投扩产高温合金，随着下游验证叠加产能释放，公司或打开第二增长曲线；3）超导材料和磁体产业化不断推进，预计相关产品的市场占有率和盈利水平将继续提升；4）公司持续加大研发投入，进一步提高公司高性能钛合金、高温合金、超导材料产品技术领先优势和产品竞争力。

    下调2023-25 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到产品结构调整，叠加原材料价格波动及研发费用上升，我们下调公司2023-25 年归母净利润为9.58/13.38/17.45 亿元（前值为13.85/17.28/20.91 亿元），当前股价对应PE 为32/23/17 倍，且选取隆达股份（主营高温合金）、图南股份（主营高温合金）、钢研高纳（主营航发新材料）作为可比公司，可比公司均为航空新材料核心供应商，下游应用领域及客户群体相似，具有可以性，可比公司2023 年平均估值为39 倍，公司估值低于行业平均。考虑到公司作为国内钛合金及高温合金核心企业，核心受益于产业链下游高景气，此外，随着高温合金及超导材料等业务加速拓展，公司净利润有望恢复快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；产品交付不及预期；产能释放不及预期

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