投资要点：

    蓝天燃气近期发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入35.50 亿元，同比减少2.23%；归母净利润5.00 亿元，同比增长2.41%。其中第三季度实现营业收入10.03 亿元，同比减少2.24%；归母净利润1.63 亿元，同比减少0.20%。

    公司前三季度整体业绩保持稳定增长

    公司前三季度营业收入同比减少2.23%，但归母净利润同比实现平稳增长，同比增长2.41%。2022 年同期数据基数较高，公司第三季度业绩略有下滑，其中营业收入和归母净利润分别同比减少2.24%、0.20%。

    公司处于天然气产业链的中下游，包括中游的管道天然气业务，和下游的城市燃气业务。2022 年度和2023 年上半年，管道天然气业务收入分别占比59.22%、50.92%，城燃业务收入分别占比30.08%、39.27%。

    2023 年1-9 月，我国天然气消费量持续恢复根据国家发改委数据，2022 年我国天然气表观消费量同比下降1.2%，首次出现负增长。2023 年1-9 月，全国天然气表观消费量2887.5 亿立方米，同比增长7%。根据国家统计局数据，1-9 月我国天然气产量1704亿立方米，同比增长6.4%；天然气进口量8777 万吨，同比增长8.2%。

    国家能源局发布的《中国天然气发展报告（2023）》，预计2023 年中国天然气消费量3850-3900 亿立方米，增长率5.57%-7%，增长主要受城市燃气和发电用气驱动。

    公司盈利能力指标持续向好，期间费用率同比有所增长公司毛利率和净利率维持增长态势，2023 年1-9 月，毛利率和净利率分别为23.42%、14.15%，较2022 年同期分别提升1.22 个百分点与0.04 个百分点。2023 年前三季度，公司期间费用率4.64%，较2022年同比增长8.41%，主要源于公司合并范围增加，导致销售费用同比增长16.63%，管理费用同比增长9.35%；公司财务费用同比增长11.74%。

    公司维持高分红比例。2020-2022 年，公司股利支付率分别为69.51%、54.97%、83.55%，现金分红金额为别2.31 亿元、2.31 亿元和4.95 亿元。公司上市以来累计分红金额达到9.58 亿元。

    多元化采购机制保障供气需求，数智化提升公司管理效率公司与中石油、中石化等企业签署了天然气采购协议，拓宽气源保障渠道，实现了气源采购的多元化布局，2023 年上半年，公司积极与资源 方沟通协调，多渠道争取气源指标，扎实做好气源统筹、平衡峰谷差值，通过合理调度，有效控制购气成本，保障公司总体供气需求。公司将大数据网络科技新技术深度融入实体服务，智慧燃气系统愈加完善，平台建设持续推进，完成多个三级调度室、站控系统和压力监测终端的安装调试及营收系统与物联网采集平台数据库服务器的扩容，从而持续提升公司管理效率。

    盈利预测和估值

    天然气行业市场规模与国民经济发展、工业生产情况高度关联。国内经济增长持续恢复，将会带动工商业、发电、交通对天然气需求的提升。

    随着2023 年以来我国天然气行业的稳步复苏，公司“长输管网+城燃”双主业布局将有助于业绩的增长。

    预计公司2023-2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为6.66 亿元、7.18 亿元和8.02 亿元，对应每股收益为0.96 元、1.04 元、 1.16元，按照11 月9 日9.60 元/股收盘价计算，对应PE 分别为10.13X、9.40X、8.41X，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。

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