金融信创领军，维持“买入”评级

    　　三季度公司利润延续高增长，毛利率水平大幅提升。10 月东吴证券A5 全面信创上线，为行业打造了新一代核心交易标杆案例，目前A5 几大项目正在全面实施中，下半年还会有数家券商上线，公司业绩有望持续释放。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年的归母净利润为2.31、3.03、3.95 亿元，EPS 为1.35、1.77、2.31 元，当前股价对应PE 为43.7、33.4、25.6 倍，维持“买入”评级。

    　　三季度公司利润延续高增长，毛利率水平大幅提升（1）单三季度，公司实现收入1.77 亿元，同比增长11.56%，实现归母净利润0.58 亿元，同比增长52.63%。公司利润延续高增长，主要系公司产品与技术竞争优势增强，同时公司内部管理效率提升及股权激励摊销费用减少所致。

    　　（2）单三季度公司毛利率为72.73%，同比提升11.58 个百分点，毛利率水平大幅提升。销售、管理、研发费用率分别为6.19%、12.92%、20.76%，同比分别-0.03、-1.67、+1.55 个百分点，管理费用率降低主要系公司内部管理效率提升以及股权激励摊销费用减少所致，研发费用率增长主要系公司继续加大研发投入，重点投向新产品研发和主要业务线产品的升级迭代，产品竞争力持续提升。

    　　标杆案例持续突破，信创项目加速落地

    　　证券IT 信创改造逐渐从外围系统、一般系统向核心系统推进，信创逐渐步入深水区，券商核心交易系统也正向分布式、低时延的新一代架构演变，信创替代叠加代际升级，公司迎来发展良机。公司A5 是首个实现代际升级的核心交易系统，东吴证券A5 信创版标杆项目已运行三年，产品成熟度不断提升，为行业提供了可行的路径参考，并在10 月率先实现核心交易体系全栈上线、全业务覆盖、全客户迁移，信创标杆持续突破。东吴证券、东海证券已经完成A5 信创版的全面上线，华宝证券、华鑫证券等3 家券商也在切换过程中，下半年还会有数家券商上线。除了交易领域之外，在机构服务、财富管理、资管、投行等领域的信创化方案也在落地中，随着金融信创提速，公司业绩有望持续释放，未来可期。

    　　风险提示：产品推广不及预期；证券IT 投入不及预期；政策推进不及预期。

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