环渤海核心港口，区位优势显著。公司是主导唐山市京唐港区建设和经营的大型港口企业，核心主业为港口装卸堆存业务，1H2023主业营收占比为87%。公司所经营港口区位优势显著，具体表现为自然条件优越、交通便捷以及腹地资源好，唐山市65%以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地。2023Q1-Q3，公司营业收入同比增长1%。归母净利润同比增长16%。

    　　看好公司专注主业，分红仍有上升空间。2020 年以来公司陆续剥离非核心业务，公司盈利能力随之提升，2023Q1-Q3 毛利率提升至49%，为可比公司第一。公司专注主业以来现金留存更多，2022 年分红比例提升至70%，当前股息率为5.8%，均为可比公司第一。我们认为公司未来分红提升主要源于大股东资金压力。近年来公司控股股东唐山实业有息负债规模大幅上升，其子公司亦有亏损，资金压力下公司分红仍有上升空间。

    　　港口整合持续推进，行业迈入新时期。我们复盘了港口行业自2000年以来的发展历程，在2016 年后港口整合趋于频繁，行业迈入新时期。港口整合旨在消除以往同区域内港口激烈竞争，从过往案例来看，港口整合对区域内港口企业毛利率和装卸费率有显著提升作用，营口港整合后第一年单吨收入同比提升60%。

    　　腹地资源提供支撑，港口主业量价齐升。1）吞吐量：公司经营主要货种为铁矿石、钢材及煤炭。矿石和钢材货种主要看腹地内钢铁产量，今年以来唐山市钢企开工率处于高位，我们看好唐山市钢铁产量增长带动公司矿石、钢材货种吞吐量增长。在秦皇岛港战略转型带来竞争格局优化以及“北煤南运”运量增长下，我们看好公司煤炭吞吐量迎来增长。预计2023-2025 年公司货物吞吐量同比增速分别为11%/4%/4%。2）费率：2022 年河北省完成港口整合，同区域内竞争格局改善，我们看好整合后公司装卸费率短期内可上升。预计2023-20225 年公司港口主业营收同比增速为20%/5%/5%。

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.9 亿元、22.0 亿元、23.4 亿元，对应PE 分别为9.8x、9.3x、8.7x。参考可比公司2024年平均PE 倍数10.5x，由于公司股息率高更具配置性价比，给予公司2024 年11 倍估值，目标价格为4.08 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　港口腹地经济波动风险；人工成本大幅上升风险；环保政策趋严风险；港口费率管制风险。

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