公司近况

    公司公告，拟以不超过2.9 亿元收购工银金融资产投资有限公司持有招商中铁控股有限公司2%股权。公司已持有招商中铁49%股权，本次收购工银投资持有的2%股权后，公司将实现控股招商中铁。

    评论

    并表招商中铁，价值重估有望增厚当期利润。招商中铁及下属公司所投资运营的11 条高速公路项目均属于核心主干高速公路网，项目资产质量优，成长性好，整体盈利能力较强。公司拟以2.9 亿元收购招商中铁2%股权，根据我们测算，当前招商中铁公允价值为145.4 亿元，收购前公司持有招商中铁49%股权，对应公允价值为71.2 亿元，较2022 年底招商中铁账面价值55.8 亿增值约15.4 亿元，公允价值与账面价值差额将计入公司投资收益，因此今年利润将有所增厚。

    持续收购公路资产，成长性有望逐步兑现。公司近期资产收购较为积极，11 月17 日公告拟出资44.12 亿元收购路劲（中国）基建有限公司100%股权，路劲（中国）基建2023 年1-7 月实现净利润2.4 亿元；11 月24 日公告拟出资13.42 亿元与浙江沪杭甬成立合资公司收购永蓝高速60%股权，永蓝高速2023 年1-9 月实现净利润2195 万元。我们认为以上优质路产的收购将延长公司路产的平均剩余收费期限，同时贡献公司盈利增长。另一方面，11 月20 日公司公告以亳阜高速申报基础设施公募REITs已获证监会及深交所受理，我们认为公司通过搭建REITs平台有望打通公路资产“投融管退”的闭环，以存量带增量，优化资源配置。

    优质的全国性公路运营平台，攻守兼备。长期看，我们认为公司作为全国公路投资管理平台，有望继续挖掘优质路产投资机会和现有路产改扩建机会，通过主业持续再投资扩大资产规模，保持快于行业的成长性。另一方面，根据公司《未来三年（2022-2024 年）股东回报规划》，每年分红比例不低于归母净利润的55%，根据我们测算，考虑今明年收购项目陆续并表，2023/2024 年股息率将达到6.5%/6.4%，具备良好的配置价值。

    盈利预测与估值

    考虑到今年并表招商中铁以及明年完成收购路劲（中国）基建100%股权、收购永蓝高速60%股权、发行公募REITs的影响，我们上调2023/2024 年盈利24.4%/15.8%至70.6/69.8 亿元，现价对应2023/2024 年P/E为8.5/8.6倍。但由于并表招商中铁和REITs出表收益为一次性收益，扣除该影响并给予2024 年11 倍P/E，我们上调目标价5.2%至11.55 元，较现价有19%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    资产收购不及预期，经济增长不及预期。

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