投资建议

    　　随着医药流通行业进入集约化发展时代，我们认为公司有望：1）聚焦产品挖掘与价值产品引进，打造利润新增长点；2）推进好药师“万店加盟”业务并助力门店数字化转型，提升零售药店品牌竞争力；3）推进公募REITs的申报发行，多元化拓宽融资渠道，进一步提升资产运营能力。

    　　理由

    　　医药批发及相关服务：国内领先的院外数字化医药流通平台。2022 年，公司医药批发及相关服务业务实现营业收入1,352.3 亿元，同比增加14.3%。

    　　分销平台数字化转型效果明显，截至2023 年三季度末，药九九B2B平台拥有注册用户40 万以上、活跃用户35 万以上，覆盖全国99%行政区域。此外，总代品牌推广业务业绩贡献度持续提升，2023 年前三季度代理品规1,312 个，公司预计全年过亿药品总代品规19 个。我们认为，随着政策驱动处方流向社会药店，慢病用药流向第三终端，公司将迎来较大发展机遇。

    　　医药零售：线上线下深度融合，打造零售生态网。2022 年，公司零售业务实现营业收入25.4 亿元，同比增加37.9%。截至2023 年三季度末，好药师自营及加盟药店达到17,272 家，门店遍布全国，公司预计2025 年将超过30,000 家。2023 年前三季度，好药师B2C电商总代总销业务同比增长40.7%，在抖音、快手新电商渠道快速增长。我们认为，公司有望更好承接处方外流，利用“批零一体化”及线上线下相结合的优势提供一站式服务。

    　　医药工业：自有品种不断丰富，提升竞争力。2022 年，公司医药工业业务实现营业收入23.1 亿元，同比增加22.5%。西药业务聚焦于仿制药的研发生产，在国家集采中盐酸二甲双胍片、呋塞米注射液、硫酸阿托品注射液已中标；中药业务深耕布局全产业链，已形成晶磨净研、臻品养生、溯本珍源等优势特色产品。我们预计，医药工业作为公司重要的高毛利业务板块，自有品类有望形成集群式发展，提升产品竞争力。

    　　医疗健康及技术服务：持续延伸服务领域。2023 年前三季度，公司医疗健康及技术服务业务营业收入同比增加23.2%，“幂健康”平台累计实现可提供在线问诊及基础诊疗服务的医生超63 万名，累计服务患者超156 万名。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年EPS预测0.57 元/0.66 元不变，分别对应归母净利润同比增长7.3%/15.0%。当前股价对应2023/2024 年13.1 倍/11.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，以及目标价9.70 元，对应17.0 倍2023 年市盈率和14.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有29.9%的上行空间。

    　　风险

    　　新业务落地进度低于预期，集采负面影响大于预期，应收账款坏账风险。

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