网内业务方面整体来看，根据国家能源局，1-10 月电网工程完成投资3731亿元，同比增长6.3%，同比增速较9 月上升2pct，四季度增速有望进一步加快，其中10 月电网投资完成444 亿元，同比增速+24%，较9 月19%进一步加快，随着四季度的电网投资加速，公司网内业务的订单有望进一步放量，带动业绩的上升。

    　　特高压业务来看，柔直数量增加，带动公司业绩增长。十四五原计划中仅有藏东南-粤港澳为柔直，而近期新增蒙西-京津冀、甘肃-浙江的柔直计划，柔直渗透率从原定的1/9 上升至1/3，而柔直中换流阀是价值量最高，技术壁垒最高的设备，其价值量是常规直流换流阀的两倍以上，国电南瑞作为高壁垒的换流阀制造商和核心零部件供应商，有望受益于柔直的放量。随着新能源的增加，直流输电量大幅增加，柔直成为最有可能的解决手段，十五五中有望大幅提升柔直的比例，有望进一步带动公司长期业绩走强。今年以来公司在特高压中中标已经超过33 亿元，同比增速超过100%，加之继保业务稳定增长，该板块有望超预期上行。

    　　发电与水利保护业务来看，储能业务将贡献此块业务的大部分增速，且速度较快，是几块业务中收入增速最快的。尽管储能市场竞争激烈，利润水平较其他业务处于较低水平，但是南瑞作为电网资深供应商，对于订单进行筛选加之公司成本控制，毛利率并未如市场预期出现下降反而上升，23 年中报中其毛利率为13%，同比上升3pct，我们认为未来业务的毛利率有望达到15%。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司23-25 年实现归母净利润74.88/85.75/96.69 亿元， 同比+16.2%/+14.5%/+12.8%， EPS 分别为0.93/1.07/1.20 元，对应目前PE 分别为22.8/19.9/17.6，考虑到公司对每年的计划均能较好完成，确定性较高，以及电网投资的不断加码，我们认为公司估值或进入性价比区间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期，特高压投资不及预期

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