公司近况

    　　公司发布长期激励计划第一期暨2023 年限制性股票与股票期权激励计划（草案）。

    　　评论

    　　公司发布长期激励计划第一期（草案）。1）激励工具：限制性股票（授予价格6.61 元/股）占公司股本0.85%；股票期权（授予价格13.21 元/股）占公司股本0.48%；2）激励对象为高管6 人、中层及技术业务骨干404 人次；3）公司业绩考核目标：2024/2025/2026 年扣非净利润相比于2022 年同比+100%/+130%/+170%。4）限制性股票50%锁定期为10 年。

    　　股权激励落地，彰显公司业绩增长的信心。1）盾安环境股权激励落地，覆盖范围广，有利于深度绑定股东和管理层及业务骨干利益，也有利于公司业绩释放。2）按照公司业绩考核目标：23-26 年扣非净利润1CAGR为28%，24/25/26 年扣非净利润绝对值为9.22/10.60/12.45 亿元，25/26 年扣非同比+15%/+17%。按照我们对于公司23 年扣非净利润的预测，24 年公司考核目标对应的扣非增速也在15%以上。3）股权激励树立的业绩目标为公司业绩增长充分保障底线，较高的增长目标也彰显管理层对未来发展的信心。

    　　制冷业务持续改善，汽零业务加速拓展。1）格力订单赋能、制冷业务盈利能力提升。2021/2022/1-3Q23 扣非净利率分别为3.9%/4.5%/7.4%。2022年格力关联交易金额17 亿元，公司公告2023 年上限为29 亿元。2）我们估计汽零收入2023 年4.7 亿元，3Q23 利润率已经达到高单位数水平。我们预计24/25 年汽零收入达到10/18 亿元，利润率水平向10%靠拢。

    　　公司制冷主业盈利能力持续改善，改善路径明确（电子膨胀阀、商用、海外业务占比提升），改善空间明确（对比三花家电10%左右净利率）。公司逐渐处理历史业务包袱，格力持续赋能（业务赋能、资本赋能）。我们看好公司制冷业务稳健发展，汽零业务放量可期，盈利能力持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司制冷和汽零业务的发展，保持2023 年净利润7.34 亿元预测不变，上调2024 年净利润9%至10.12 亿元。当前股价对应19.3 倍/14.0倍2023/2024 年P/E。我们上调目标价9%至16.28 元，维持跑赢行业评级，基于SOTP估值，对应制冷业务14x 2024e P/E，汽零业务20x 2026e（贴现至2024e），较当前股价有21%的上行空间。

    　　风险

    　　制冷业务波动；汽零业务开展不及预期；市场拓展不及预期。

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