12 月鸡苗销售环比缩量跌价，维持“买入”评级12 月，公司鸡苗销量因进入停孵期而环比下滑，销价亦受毛鸡养殖户补栏积极性不高、行业供应充足等影响而同环比下滑。公司规模稳定扩张，我们维持盈利预测，预计 2023/24/25 年分别录得归母净利润 9.06/16.76/16.93亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.52/1.53 元。参考可比公司 2024 年 Wind一致预期 11x PE，考虑到鸡苗价格波动较大，国内优质祖代产能仍较为紧缺、益生的利丰品种价格有望维持高位，我们给予益生2024 年盈利11 倍PE，对应目标价16.9 元，维持“买入”评级。

    12 月鸡苗缩量跌价，全年销量稳步增长

    12 月，益生白羽肉鸡苗销售收入录得8698 万元，同比-7.6%、环比-45%，其中销量和销价同比变化分别为+4.4%和-12%，环比变化分别为-17%和-35%。我们分析，12 月销量环比减少主要系公司在12 月下旬进入停孵期导致，而销价同环比下滑或主要系毛鸡养殖亏损加深、养殖户补栏积极性不高，叠加行业鸡苗供应充足导致。2023Q4，公司白羽鸡苗销售实现收入4亿元，同比-21%、环比-34%；销售鸡苗1.42 亿只，同比+3%、环比-19%；估算销售单价约2.96 元/只，同比-24%、环比-18%。2023 全年销售白羽肉鸡苗6.45 亿只、同比+12%，实现销售收入26 亿元、同比+66%。同时，公司“益生909”鸡苗和种猪持续推广，全年销量分别为7682 万只和3306头、同比分别增长了1%和13%。

    利丰、益生 909 性能优，规模持续扩张可期

    公司现销售的白羽鸡苗为新品系“利丰”，在产蛋率、料肉比、抗病性、成活率等诸多方面均具备明显的竞争优势，目前其父母代鸡苗市占率约 20%、商品代鸡苗市占率约 8%；同时，公司自主研发的“益生 909”因其优异的生产性能备受市场认可。从公司的销量增长节奏、产品性能来看，我们认为公司在 2025 年商品代肉鸡苗和益生909 年销量合计 10 亿羽的规划可实现性较强，规模和市占率持续提升可期。

    供给收缩有望逐步兑现，商品代苗价格或迎上涨2022 年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%，目前已传导至父母代鸡苗销量环节，2023 年5~11 月父母代鸡苗销量基本持续同比减少、11 月同比降幅为16%。我们预计商品代鸡苗供给收缩或在2024 年中左右出现，白羽鸡苗价格有望在今明两年迎来长周期，或带动公司商品代鸡苗价格上涨。同时，国内祖代更新结构持续恶化，公司的品种优势有望使其父母代鸡苗价格维持相对高位。公司盈利增长可期。

    风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

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