维持“增持”评级。考虑到公司计提减值，下调公司23 年EPS 至0.41元（原为0.57 元），维持公司24-25 年EPS 分别为0.75、0.88 元。参考可比公司，给予24 年9.03 倍PE 估值，下调目标价至6.73 元（原为9.38 元）。

    　　谨慎性原则下计提减值，主业纯碱表现良好。针对蒙大矿业涉及诉讼事项，公司认为计提预计负债的可能范围在0-18.89 亿元之间，基于财务谨慎性原则，2023 年度计提的预计负债金额为9.64 亿元。我们认为该计提减值对公司主要业务影响有限，纯碱业务仍表现良好。价格方面，根据百川，纯碱价格Q4 均价2867 元/吨，环比+23.47%。

    　　我国11 月纯碱出口量环比下降。（1）根据海关数据，从出口量来看，2023 年11 月纯碱出口约6.79 万吨，同比-65.25%，环比+18.43%，约占全国11 月产量259.84 万吨的2.61%；1-11 月累计出口约140.36 万吨，同比-24.77%。（2）从出口均价来看，2023 年11 月中国纯碱出口均价约2095 元/吨，同比-17.93%，环比-4.30%，出口价格同比下降明显。（3）从出口国来看，我国纯碱11 月出口数量前五名国家分别为菲律宾、泰国、越南、巴西、印度尼西亚。

    　　资源为王，低成本扩张，中长期成长无忧。公司是纯碱行业知名的以天然碱工艺进行批量生产的上市企业，阿拉善天然碱项目一期第一、第二条生产线目前已达产，第三条生产线试车工作在持续进行。

    　　风险提示：在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行。

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