公司长期深耕临床信息化领域。公司是国内最早从事医疗信息化软件研发与产业化的企业之一，长期深耕临床信息化领域，已经形成了覆盖临床医疗、医院管理、医学科研、医患互动、医养结合、医疗支付优化等产业链环节的产品体系，致力于向医疗相关机构提供综合信息化解决方案。公司2022 年完成收缩关停医疗器械硬件生产业务，2022 年医疗信息化业务实现收入7.17亿元，占比达到99.91%，主要业务类别包括自制软件销售、提供软件开发及技术服务和外购软硬件销售，2022 年收入分别占医疗信息化业务67.18%、21.64%、11.18%，其中公司自制软件重点产品包含电子病历平台、医院数据中心、智慧医疗产品体系、互联网医疗解决方案四大类型等。

    　　收入规模效应逐渐显现，利润增长迅速。公司2018 年营业收入为2.56 亿元，2022 年营业收入为7.17 亿元，2018-2022 年营业收入的年复合增长率为29.33%；随着业务规模增长，净利润保持快速增长，2020-2022 年分别实现归母净利润0.21 亿元、0.50 亿元、0.68 亿元，同比分别增长521.54%、133.42%、37.13%。2023 年前三季度，公司实现营业收入5.38 亿元，同比增长18.10%；实现归母净利润0.18 亿元，同比增长1121.77%。

    　　股权激励明确利润考核目标，彰显公司发展信心。公司2022 年6 月30 日发布《2022 年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟授予420 万份权益，约占公告时公司股本总额的3.0462%。股票期权的行权价格为每股26.78 元，限制性股票的授予价格为每股11.68 元。根据业绩考核目标，2023 年、2024年剔除激励成本的归母净利润相比2021 年触发值增长分别达到80%、120%，目标值增长分别达到200%、260%。

    　　医疗软件解决方案市场规模快速增长。根据嘉和美康2023 年半年报援引IDC《中国医疗软件解决方案市场预测2023-2027》（含医院应用软件系统解决方案和区域卫生信息平台及应用软件系统解决方案），2022 年医院应用软件解决方案的总体市场规模为151.0 亿元，比上一年增长11.4%；从2023 年开始，医院应用软件系统市场将会恢复增长，未来五年中都将保持比较稳定的高速增长，预计到2027 年市场规模将达到347.9 亿元，2022 至2027 年的年复合增长率为18.2%。2022 年区域卫生信息平台及应用软件系统解决方案的总体市场规模为44.7 亿元，比上一年增长12.4%。从2023 年开始在《“十四五”全民健康信息化规划》的促进下，该市场将会加速增长，预计到2027年市场规模将达到110.9 亿元，2022 至2027 年的年复合增长率为19.9%。

    　　公司在电子病历领域长期保有市场第一的竞争地位。公司自2006 年开始针对电子病历系统进行深入研究和开发，多年来，随着产品在全国范围内各级医院广泛部署，公司积累了大量的电子病历开发实践经验，产品的功能、流程设计等方面成为该行业的参考标准，是电子病历系统研发推广先行者。根据嘉和美康2023 年半年报援引IDC 数据，公司在中国电子病历市场中连续九年排名第一（2014 年-2022 年）。截至2023 年上半年，公司业务范围已延伸至除台湾地区外的全国所有省市自治区，拥有医院客户1600 余家，其中三甲医院500 余家，占全国三甲医院比例超过四分之一。

    　　医院数据中心产品在医疗数据互联互通趋势下潜力巨大。嘉和医院数据中心包含集成平台、数据中心、数据应用三个组成部分：集成平台采用国际先进的医疗集成引擎工具，打破医院“点对点”的传统接口模式，采用“总线”拓扑结构，优化医院信息基础架构和业务流程，结合自主研发的患者主索引系统、主数据管理系统，能够实现院内业务系统之间基于松耦合的业务数据交换，还可快速实现院外信息互联互通需求，打通双向转诊和分级诊疗的信息流。数据中心基于大数据技术，将分散在医院各应用系统中的患者医疗信息进行结构化采集、存储和治理，同时基于数据中心的全量数据构建数据主题库，以创新的方式存储、呈现医疗信息和数据，为医院临床辅助、精细化运营管理、科研提供强有力的数据支撑。数据应用方面，包含患者统一视图、医生统一视图、运营决策支持系统、病历全文检索系统等智能应用，提升医院临床、精细化管理等方面的数字化决策水平。公司是国家互联互通测评标准制订参与者，公司医院数据中心产品客户中已有50 家医院获信息互联互通标准化成熟度测评4 甲及以上认证，该数量和规格处于行业领先地位。

    　　加大人工智能技术在医学科研领域应用研发投入，参与安德医智破产重整。公司在国内医疗大数据和人工智能方面具有丰富的技术与经验储备，自主研发了智能医学数据中台，对大规模多源异构医疗数据进行深度处理和分析，对不同维度数据进行聚合、关联，形成适用于不同场景的数据模型，打造出拥有自主知识产权的医疗AI 系统，覆盖智能诊前服务、临床决策支持、病历内涵质控及大数据科研等不同应用场景。2023 年公司继续加大研发投入，重点关注电子病历智能化、专科化以及人工智能方向，包括研发大语言模型与公司现有专业领域模型融合的可行性，利用新技术对公司现有AI 产品进行改进。2023 年上半年研发投入达1.22 亿元，同比增长18.31%，占营业收入比例41.83%，新申请发明专利26 项，主要关注于医疗数据人工智能领域。公司拟投入1 亿元参与安德医智破产重整，安德医智是一家专注于医疗领域人工智能应用研发的科技企业，为临床提供医学影像辅助诊断及临床辅助诊疗解决方案，主要产品线包括神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统、全身放射影像辅助诊断系统和超声影响辅助诊断系统。根据《重整计划》执行情况，预计公司可以取得安德医智出资额比例为21.50%-23.65%，公司参与本次破产重整，可以实现公司与安德医智在人工智能领域的多层次合作，促使公司在人工智能领域业务从原有的医学文本人工智能拓展到医学文本与医学影像人工智能结合，提高公司技术创新能力。

    　　盈利预测及投资建议。我们认为，医疗信息化行业市场规模仍在快速增长中，公立医院高质量发展、医院等级评审等政策均对医院信息化建设提出了更高要求，公司深耕临床信息化领域，不断升级完善重点产品，电子病历系统、医院数据中心等产品有望带来稳健的销售增长，人工智能驱动的智慧医疗产品有望贡献新增量，我们预计公司2023-2025 年自制软件销售增速分别为24%、25%、26%；随着公司业务规模扩大，相应地为满足客户医疗信息化个性化需求以及系统稳定性需求的软件开发及技术服务业务也将迎来一定增长，我们预计公司2023-2025 年软件开发及技术服务增速分别为12%、15%、18%；此外公司在自有软件销售以及技术服务为主的基础上，外采软硬件销售或将保持稳定的增速，我们预计公司2023-2025 年外采软硬件销售增速分别为20%、20%、20%。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为8.67 亿元、10.61 亿元、13.14 亿元，同比增速分别为20.9%、22.4%、23.8%；归母净利润分别为0.98 亿元、1.25亿元、1.53 亿元，同比增速分别为44.5%、26.7%、22.7%；EPS 分别为0.71 元、0.90 元、1.10 元。参考可比公司，给予公司2024 年动态35-40 倍PE，合理价值区间为31.50-36.00 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。政策推进不及预期的风险，订单需求不及预期的风险，技术研发落地不及预期的风险。

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