事件：2024年1月 24 日，公司发布2023 年度业绩预告，预计实现归母净利润5.33-5.60 亿元，同比增长48.28-55.80%；扣非归母净4.96-5.22 亿元，同比增长44.59-52.17%；基本EPS 0.59-0.62 元/股。

    　　点评：全年业绩顺利释放，Q4 利润同比增长。以业绩预告中位数计算，2023 年归母净利润5.465 亿元，同比增长52.04%，基本符合预期，扣非归母净利润5.09 亿元，同比增长48.38%。其中，23Q4 归母净利润中位数0.87 亿元，同比、环比分别增长20.53%、-49.41%，扣非归母净中位数0.83 亿元，同比、环比分别增长30.28%、-51.50%，业绩同比实现较快增长，增速较前三季度环比回落，业绩环比增速与21Q4、22Q4 相符，预计主要原因为Q4 职工薪酬等费用环比提升。

    　　出口收入增长较快，全球多地均有布局。据业绩预告披露，公司电力设备业务出口收入同比增长较快，我们预计主要原因为设备更新换代、新能源快速发展等因素有效提升海外变压器需求。由于全球变压器行业产能整体呈下降趋势，且由于经历多轮周期波动扩产意愿有限，变压器供需关系可能在较长时间内维持紧平衡状态，公司作为变压器上游细分行业龙头，有望充分受益此次变压器需求景气周期。公司目前在全球多地均有布局，其中土耳其装备工厂已建成、俄罗斯工厂在建，公司在美国、巴西、新加坡有当地服务团队，海外业务绝对值影响最大的因素为俄罗斯，其次为中亚、欧洲，东南亚、巴西等市场。预计随着海外需求持续旺盛、公司品牌力持续加强、产能持续增长，公司海外业务发展及全球市占率有望进一步提升。

    　　协同效应逐步显现，国内业务稳健发展。公司深耕变压器有载分接开关细分行业数十年，80%以上零部件实现自给，2018 年收购长征电气后对遵义基地进行产能升级、产业链配套和完善，近几年公司毛利率逐步提升，费用率持续降低，公司业绩预告亦披露去年电力设备毛利率持续提升是业绩增长的主要原因之一。国内业务方面，网内网外占比约4：6，随着电网投资稳步增长、新能源快速发展、高端产品逐步进口替代、特高压订单取得突破、新产品真空开关占比提升，公司国内业务营收及毛利率有望持续增长。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入20.44/24.22/28.31 亿元，归母净利润5.46/6.76/8.13 亿元，EPS 0.61/0.75/0.91 元，对应PE 分别为24.46/19.78/16.43 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场开拓不及预期，国内业务进展不及预期。

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