4Q23 业绩符合预期，DDR5 渗透率进一步提升

    　　公司发布2023 年业绩预告，预计全年实现营收22.7~22.9 亿元（中值yoy：-37.9%），归母净利润4.4~4.9 亿元（中值yoy：-64.2%），扣非归母净利润3.6~4.1 亿元。按预告中值计算，4Q23 预计实现营收7.55 亿元（yoy：-4.6%，qoq：+26.3%），归母净利润2.31 亿元（yoy：-23.0%，qoq：+52.2%），基本符合我们此前预期（2.2 亿元），扣非归母净利润2.29 亿元。受益服务器市场需求回暖及英特尔Emerald Rapids 新平台的正式推出，4Q23 公司DDR5 内存接口芯片及配套芯片出货量进一步提升，DDR5 第二子代产品加速渗透。我们维持公司23/24/25 年归母净利润预测4.50/13.94/21.90 亿元，考虑存储周期见底，公司作为内存接口芯片市场龙头，24 年多款新品有望上量，给予60x 24PE（可比公司一致预期38x），目标价73.2 元，“买入”。

    　　4Q23 回顾：服务器市场需求有所回暖，DDR5 第二子代加速渗透受益服务器市场需求有所回暖，DDR4 去库接近尾声，同时英特尔支持DDR5 第二子代内存的服务器CPU 平台Emerald Rapids 正式推出，拉动公司内存接口芯片及配套芯片出货量进一步提升，4Q23 营收中值环比增长26%。毛利率方面，考虑DDR5 第二子代产品出货占比继续提升，我们预计公司4Q23 整体毛利率环比保持稳定（3Q23：64.80%），叠加费用管控取得成效，公司4Q23 净利率中值环比增长5.2pct 至30.63%。存货方面，公司3Q23 存货水平已开始显著下降（环比减少1.04 亿元），后续存货减值压力将逐步减小。

    　　2024 年展望：关注PCIe5.0 Retimer、MXC、CKD 等多款新品上量美光展望24 年年中DDR5 渗透率将超过50%，英特尔计划24 年推出支持DDR5 第三子代内存的Grantie Rapids。公司于23 年10 月在业界已率先试产第三子代RCD 芯片，24 年1 月进一步推出DDR5 第四子代RCD 芯片，DDR5 持续渗透及子代快速迭代有望维持公司相关产品ASP 和毛利率保持较高水平。此外，公司多款新品上量打开市场空间：1）PCIe5.0 Retimer：

    　　23 年已开始导入客户实现出货，24 年将进一步放量；2）CKD、MRCD/MDB：

    　　伴随CPU 厂商对应新平台推出，公司预计2H24 开始上量；3）MXC：2023年公司MXC 芯片全球首发，公司预计2H24 亦有望进入上量爬坡阶段。

    　　投资建议：存储周期见底，目标价73.2 元

    　　存储市场陆续回暖，DDR5 渗透节奏持续加速，2024 年公司DDR5 内存接口芯片及配套芯片增长可期，同时多款新品上量将进一步打开市场空间，我们维持公司23/24/25 年归母净利润预测4.50/13.94/21.90 亿元，考虑公司作为细分赛道龙头，给予60x 24PE，目标价73.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：服务器需求下滑，竞争格局恶化，大股东减持。

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