事件：公司发布2023 年业绩预亏公告。公司预计2023 年归母净亏损为68~83亿元，较上年同期（亏损374 亿元）大幅减亏；扣非归母净亏损75~89 亿元，较上年同期（亏损380 亿元）大幅减亏。其中Q4 预计实现归母净亏损41.9~56.9亿元，环比Q3（盈利36.4 亿元）由盈转亏；扣非归母净亏损43.0~57.0 亿元，环比Q3（盈利34.8 亿元）由盈转亏。

    　　生产经营回升向好，国际航线仍待恢复。2023 年公司可用座公里（ASK）同比增长155%，较2019 年减少9%，其中国内航线ASK 较2019 年上涨16%，国际航线、地区航线ASK 分别恢复至2019 年的44%、75%。公司2023 年综合客座率为74.41%，同比增加10.71pct，较2019 年同期减少7.6pct。公司2023年12 月底机队规模为782 架，净增加7 架，较2022 年底增长0.9%，较2019年底增长8.16%。整体来看，公司运营数据恢复速度略慢于国航和南航。

    　　油价正面贡献有限，汇率波动延缓盈利修复节奏。2023 年布伦特原油均价约82 美元/桶，同比下降17%；国内航空煤油出厂均价约6,778 元/吨，同比下降9.8%，但仍处于历史相对高位。汇率方面，2023 年人民币兑美元汇率出现较大波动，第二季度贬值幅度约5.2%，第四季度小幅升值（1.4%）。

    　　春运即将开启，民航市场有望迎来量价齐升。民航局预测，2024 年春运期间民航旅客运输量将达到8000 万人次，日均200 万人次，较2019 年春运增长9.8%，较2023 年春运增长44.9%，有望创历史新高。航班管家预测，2024 年春运经济舱平均票价（含油）近千元，较2019 年提升12%。

    　　2024 年航空供需继续恢复，公司盈利能力也将继续修复。民航局预计2024年国内航线旅客运输量将达6.3 亿，较2019 年增长7.7%，国际客运定期航班将在2024 年底恢复至疫情前约80%。考虑到2024 年航司客座率、飞机日利用率继续恢复（2023 年飞机日利用率比2019 年低1.2 小时、正班客座率比2019年低5.3pct），全民航供给有望进一步释放；同时由于部分运力由国内市场转移至国际市场，平均票价水平同比有望微降，进一步刺激需求释放，航司盈利能力将继续修复/释放。

    　　投资建议：23 年航空客运需求回暖，公司经营业绩大幅改善；但受国际航线恢复较慢、国内客运供给增大、公商务旅客出行需求疲软、汇率波动等因素影响，公司业绩仍出现亏损。24 年航空客运供需两端预计保持恢复/增长，海外航线将继续恢复，公司盈利弹性也将充分释放。考虑海外航线恢复较慢，我们下调公司23-25 年净利润预测分别为-69 亿元、+50 亿元、+70 亿元（原为-11 亿元、+70亿元、+91 亿元）；维持公司A 股、H 股“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

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