投资要点

    　　公司深耕电池十余年，布局动力和储能两大赛道。国轩高科成立于2006 年5 月，主营动力和储能电池产品。公司动力/储能电池出货分别位列全球第八/第六名。回顾公司发展历程，已完成“单一产品――横纵向延伸――全球化出海”的三级跳。从业绩情况来看，近两年随着公司规模效应的凸显和产业链的纵向布局，公司的盈利逐步迈入收获期，2023 年前三季度，公司扣非归母净利迎来扭亏。

    　　站在当前时点，再论公司的成长性，我们认为主要有三大看点值得关注：

    　　（1）大众：定点工作已完成，有望开启量产的新篇章和大众合作的故事，从2020 年开始就一直是公司身上的标签。

    　　过去几年，公司陆续完成了股权交割、管理融合、产品验证等工作。

    　　并在2022、2023 年先后取得了大众在中国和海外市场动力电池的定点，这标志着公司的产品已经通过了大众的测试，正式拿到了量产的许可函。我们认为公司和大众的合作即将进入收获的甜蜜期。

    　　（2）全球化：海外市场发展前景广阔，公司出海进度领先从渗透率来看，2023 年中国新能源车渗透率已经超过了30%，而欧洲的渗透率才刚超过20%，美国和泰国的渗透率在10%左右。海外市场正处于行业成长的萌芽阶段，具有极大发展潜力。国轩高科是国内为数不多在美国取得了项目推进进展的电池公司，在美国伊利诺伊州和密歇根州分别规划了锂电池和正负极材料生产项目。在德国哥廷根，公司于2023 年实现首款德国产电池产品下线。东南亚地区，在泰国一期规划2Gwh 产能，预计2024Q1 开始供货；越南市场，和当地VinEs 公司合资共建磷酸铁锂电池工厂。

    　　（3）新技术产品：创新驱动，下一代电池产品创造更多可能公司历年研发投入保持高位，2022 年研发费用投入约18 亿元，同比增长178%。研发投入力度进一步加强，大力开展新产品技术创新。新产品包括：三元半固态电池，能量密度可达360Wh/kg，支持1000km 续航；启晨L600 LMFP 电芯，可实现240Wh/kg 的质量能量密度，支持18 分钟快充。

    　　盈利预测与估值

    　　2023-2025 年， 我们预计公司有望实现营业收入314.49/402.88/520.92 亿元，同比增长36.43%/28.11%/29.30%；有望实现归母净利润10.16/18.23/27.64 亿元， 同比增长225.92%/79.48%/51.65%;对应PE 估值分别为32.34/18.02/11.88 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求不及预期。原材料价格波动风险。市场竞争加剧风险。

    　　国内外政策变化风险。公司和下游客户合作关系不及预期风险。

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