4Q23：营收环比持续改善，减值计提及研发投入较大致利润亏幅扩大1 月30 日芯海科技发布业绩预告，公司预计2023 年实现营收4.33 亿元左右（yoy:-29.90%）；归母净利润-1.43 亿元左右（22 年为280 万元），扣非归母净利润-1.57 亿元（22 年为-0.40 亿元）。按照预告值计算，4Q23 实现营收1.49 亿元（yoy:+13.03%，qoq:+18.29%），归母净利润-5489 万元，同环比亏幅均有扩大。4Q23 营收环比连续改善主要为下游去库存接近尾声客户陆续提货，EC/PD 新品持续放量。2023 年公司计提存货跌价损失2700万元左右，叠加股权激励费用较多，导致4Q23 利润端环比亏损幅度扩大。

    　　我们维持24/25 年营收预测6.35/8.59 亿元。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出，24 年以后营收有望恢复高增，给予10 倍24PS（可比公司Wind 一致预期 6x 24PS），对应目标价44.7 元，维持“买入”评级。

    　　2023 年回顾：传统业务修复+PC 新品拉货带动营收增长，毛利率已企稳2023 年下半年以来消费电子行业去库存态势好转，公司8 位MCU 等传统业务出货逐步修复，单节BMS 及其他模拟产品9 月陆续恢复提货，面向PC 市场的EC 芯片、PD 协议芯片开始起量，拉动四季度营收同环比均出现增长。当前MCU 价格已逐步企稳，公司毛利率较高的PC 及手机相关产品占营收比重不断提升，我们预计4Q23 毛利率环比略增。由于公司在BMS、传感器调理、PC、汽车电子等重点战略方向上持续高研发支出，叠加股权激励支付部分计入研发投入，我们预计4Q23 公司研发费用较多。

    　　2024 年展望：完善全信号链芯片产品矩阵，关注PC 业务进展我们预计公司2024 年营收同比增长超40%，分业务看：1）笔电领域：第一代PD 产品和第一代面向商用市场的EC 产品已经开始迅速上量，第二代面向消费市场的EC 产品已经开始导入国内龙头企业进行验证，USB Hub芯片和BMS 电量计芯片正在客户端进行导入，计算机外围产品总价值量有望提升。2）模拟信号链：用于无人机、电动工具等领域的2-5 节BMS 有望今年开始大规模放量，后续将推出符合ASIL-D 等级的12-18 节BMS 产品。3）健康测量AIoT：截止去年8 月已成功导入211 个鸿蒙智联项目商机，赋能OEM 完成了93 个产品的HarmonyOS Connect 认证，24 年有望持续保持领先优势。

    　　投资建议：目标价44.7 元，维持“买入”评级我们看好公司围绕”模拟信号链+MCU“搭建核心产品矩阵，随行业景气度回升，预计23-25 年营收分别为4.33/6.35/8.59 亿 元。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出，24 年以后营收有望恢复高增，给予10 倍24PS（可比公司Wind 一致预期 6x 24PS），对应目标价44.7 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，终端需求恢复不及预期，毛利率持续下降。

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