城市建设运营龙头企业，未来增量空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级

    隧道股份作为国内首家基建板块上市公司，经过50 余年发展，可以为全球城市提供“规划咨询、投资、设计、建设、运营”全产业链一体化服务，随着数字化转型升级，未来业绩增量空间广阔。我们预计公司2023-2025 年收入分别为713.2、794.4、864.8 亿元，同比增速分别为9.3%、11.4%、8.9%；归母净利润分别为30.7、34.5、36.5 亿元，同比增速分别为9.4%、12.2%、6.0%；摊薄后EPS 分别为1.0、1.1、1.2 元，当前股价对应PE 为5.8、5.2、4.9 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　业绩保持稳定上行，稳定高分红彰显价值

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润分别为469.1、14.9 亿元，同比分别增长9.0%、8.1%，连续多年实现正增长。2023 年前三季度公司整体结算毛利率、净利率分别为11.9%、3.4%。得益于良好的收益能力，公司多年来持续保持着高于30%的分红比例。2023 年11 月公司实施2023 年半年度分红，合计分红3.1 亿元，占2023 年半年度归母净利润的40.6%。

    　　基建领域全周期覆盖，铸就高技术壁垒护城河公司基础设施建设业务包含工程施工、工程设计以及基建投资和运营三大子板块业务。2023 年上半年施工业务、设计服务业务、投资业务、运营业务分别实现营收194.8、6.9、11.2、12.6 亿元，较2022 年同期同比分别+21.1%、-39.9%、+0.7%、+20.6%。盈利能力方面，2023 年上半年四项业务结算毛利率分别为8.7%、26.7%、36.3%、12.1%。其中施工、运营业务毛利率较2022 全年有所下滑。

    　　数字要素发展在即，有望推动公司价值释放

    　　随着顶层制度的完善，数据要素的红利即将迸发，公司旗下城市运营集团具备长期的建设运营管理经验，并不断推进数据业务化进程。以公司运营的G15 嘉浏高速公路为例，数字化改建后效果显著。同时2023 年5 月公司首个《低速作业车时空》数据产品成功于上海数据交易所挂牌，有望推动公司商业模式转型升级。

    　　风险提示：业务订单增长不及预期、基建投资增速改善不及预期。

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