国内龙头穿越周期，向世界级一流矿企持续迈进。紫金矿业起步于紫金山金铜矿，聚焦金、铜品类矿产，积极推进国际化进程，快速扩张布局优质资源。经历近20 年的扩张并购，公司已成为大型跨国矿业集团，截至2023H1 年，紫金矿业金矿、铜矿储量为全国第一，矿产铜、金产量为全国第一。

    　　资源为矛，成本为盾，构建紫金成长力。紫金矿业最核心的竞争力为矿产资源量，其铜、金、锌（铅）等矿种储量、资源量均位居中国领先、全球前 10 位。通过逆周期扩张，高性价比收购优质资产，使得获矿成本低于同行，单位储量收购成本具有优势。生产端公司成本管控能力强，其矿产铜的2022年C1成本预计约为1.38$/lb，黄金成本预计约为795$/oz，相比于国际大型铜、金矿企业，成本十分具有竞争力。

    　　公司正处于快速扩张期，业绩蓄势待发。铜方面，2023 年矿产铜产量为101 万吨，预计2025 年公司产量有望超120 万吨，增量主要来自卡莫阿三期、驱龙铜矿二期；金方面，2023 年公司矿产金产量为67 吨，预计2025 年有望超80 吨，增量主要来自新收购的苏里南罗斯贝尔金矿、以及复产的波格拉金矿、技改的诺顿金田等。锂方面，公司2022 年开始战略布局锂矿资源，规划产能15 万吨以上。

    　　β端铜金迎来上行周期，锂价有望企稳复苏。铜矿品位下降和国家风险扰动供给，预计24-25 年精炼铜中枢同比增速下修至3.4%。需求端，库存周期已经见底，后续联储降息有望带动流动性和风险偏好回暖，铜价有望迎来长牛，金价有望维持高位。锂价自23 年价格快速回落，尽管我们预期24 年仍延续供过于求局面，但锂价进一步下跌空间有限，静待企稳复苏。

    　　我们预测公司2023-2025 年EPS 为0.81、0.99、1.25 元。选取铜、金矿业公司洛阳钼业、山东黄金、西部矿业、赤峰黄金、金诚信作为可比公司进行估值，根据可比公司2024 年14X 估值，给予公司目标价13.86 元，首次覆盖给予公司买入评级。

    　　风险提示

    　　公司矿产铜、矿产金产品的量、价、利润率不及预期的风险；采矿权、探矿权续展的风险；对外收购兼并存在风险，海外并购当地政局不稳定风险；投资收益波动风险；公司经营业绩依赖于矿产资源；资源地质勘查工作具有不确定性；假设条件变化影响测算结果；汇率波动风险。

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