以原药为核心全产业链发展，并购做大规模，发挥技术专长公司是以农药仿制原药为主业，营收超50 亿的本土龙头之一，为上市公司华邦健康（002004）核心资产，主要产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂等，主要客户为科迪华、安道麦等国际知名巨头。公司历经十多年发展从贸易型企业逐渐转型为生产型企业，自产产品利润贡献已达93%，内销占比上升；并延伸至上游中间体原料、下游制剂产品和渠道端，近年来通过并购山东福尔、常隆农化、禾益股份等重要生产基地加速产能布局。

    公司在主攻的三酮类、二苯醚类等领域拥有一定的研发和生产技术优势，利用国内首个OECD 认证的农药GLP 实验室，能服务客户进行产品准入登记加深合作，通过自主登记掌握一定渠道优势。

    公司规模稳居全国前三，集约规模化政策引导行业整合农药需求随人口增长持续向稳，全球市场规模超650 亿美元；同时创新药研发投入大、周期过长，因此非专利药市场份额不断提升，预计2023 年非专利市场将新增价值110 亿美元。公司收入规模稳居全国前三，七大高标准生产基地保证产能稳定，国家政策仍在不断引导农药产业向集约化、规模化发展，公司有望受益规模优势、行业并购机会。

    营收调整或至拐点，募资大规模扩产优势品类公司受到环保严查、全球需求疲弱，近年业绩波动较大，但2020Q1疫情期间业绩表现稳健，随着产品结构调整到位、停产的生产基地复工，有助收入重回正增长。主要募投项目计划3 年内增加4 大优势产品，合计2 倍以上设计产能，预计带来30 亿高毛利增量收入，整体收入规模在长期有望突破百亿级别。

    风险提示：原材料价格波动；债务负担较重；项目建设不达预期

    投资建议：受益集中度提升及扩产，首次覆盖给与 “增持”评级。

    预计2020-22 年净利润增长15.4/37.0/35.8%； 对应EPS 为0.27/0.36/0.49 元，对应PE 为30/22/16x。当前估值已修复至合理水平，公司短期面临一定财务压力，首次覆盖给与“增持”评级。

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