本报告导读：

    公司深度布局自免领域，现有品种贡献稳定现金流，在研四款核心品种未来三年内有望陆续进入收获期，成熟的自免销售团队将助力新品快速放量，保障未来增长动能。

    投资要点：

    首次覆盖，给予增持评级。公司深度布局自免行业，现有产品支撑短期业绩增长，四款核心产品在研，后续增长动能充足。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.45/0.47/0.49 元，综合相对估值和绝对估值法，给予目标价30.96 元，首次覆盖，给予增持评级。

    深度布局自免赛道，四款核心产品未来三年即将步入收获期，整体销售峰值超55 亿元。公司专注于自免赛道的创新药研发。IL-4R 单抗611 成人AD 适应症已经开展III 期，进度国内领先，儿童青少年AD 和CRSwNP适应症也稳步推进，预计未来峰值可超20 亿。IL-17A 单抗尚无国产品类获批，市场空间广阔，608 预计2024 年递交NDA，峰值可达10 亿。IL-5单抗作为嗜酸性粒细胞哮喘的更优选择，同靶点国产品类中进度最快，同等剂量疗效优于美泊利珠单抗，上市后有望快速抢占市场，预计可达10亿元峰值。急性痛风性关节炎起病急、疼痛难忍，患者治疗意愿强烈，但现有疗法难以满足患者需求，IL-1β单抗613 针对急性痛风性关节炎患者疗效优异，临床进度快且竞争格局好，未来有望在国内抢占较大市场份额，峰值可超15 亿元。在研管线驱动长期业绩增长。

    现有管线支撑短期业绩，费用控制持续改善。目前已上市产品中，两款产品正处于快速拓展阶段，核心品种益赛普集采影响边际减弱，费用控制能力持续提升，研发投入根据管线进度优化，有望保障短期业绩。

    催化剂：核心产品数据读出、核心产品递交NDA风险提示：新药研发失败风险、市场竞争加剧风险、销量不及预期风险

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