事件：公司发布2023 年年度业绩快报，23 年实现营收202 亿元，同比+18.6%，实现归母净利13.86 亿元，同比约+374.7%，扣非净利13.17 亿元，同比+635.8%；测算得到23Q4 实现营收56 亿元，同/环比+33.2%/+6.5%，实现归母净利4.26 亿元，同/环比+464.7%/+6.9%，扣非净利4.26 亿元，同/环比+497.4%/+8.7%，归母净利率为7.56%，同/环比+5.77/+0.03pct。

    　　轮胎行业外部条件较为温和，开工率维持高位。原料端价格有一定上涨，据百川盈孚数据，截至3 月8 日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶价格为1.33/1.29/1.33 万元/吨，同比+10.2%/+9.6%/+12.8%；但海运费上涨风险已有所缓释，截至24 年3 月8 日，中国/东亚至北美西海岸/北欧集装箱运价指数分别同比+325%/+185%，环比上周-7%/-4%，环比连续多周下降。行业开工率维持高位，截至3 月7 日，全钢胎/半钢胎周度开工率为69.65%/78.56%，同比+0.32pct/+4.71pct,环比上周-0.47pct/+0.46pct。

    　　23 年产销量增长，24 年泰国玲珑有望受益于税率下降。公司23 年累计实现销量同比增长26.10%，达7799 万条，其中毛利较高的乘用车胎同比增长28.34%。测算得到23Q4 轮胎销量为2264 万条，同/环比+41.3%/+16.9%。

    　　24 年泰国半钢反倾销税率落地，泰国玲珑终裁税率为4.52%，较复审前下降16.57pct，24 年泰国玲珑的营运能力和订单获取能力有望提升。塞尔维亚基地方面，半钢已于23 年12 月底取得试用许可，正在进行产能爬坡，预计24 年年底达到600 万套产能规模，到25 年1200 万套半钢产能全部达成；全钢项目预计2024 年满产，非公路轮胎一期项目预计2025 年上半年投产。

    　　投资建议：公司盈利能力持续修复，新产能投产贡献成长预期。我们预计公司23-25 年归母净利为13.86/21.75/25.63 亿元，对应当前PE 分别为24.4/15.5/13.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。

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