公司发布2023 年年度报告。公司2023 年实现营业收入1754 亿元，同比增长5.9%，归母净利润168 亿元，同比增长3.6%，扣非归母净利润164亿元，同比增长4.1%；其中Q4 单季度实现营业收入428 亿元，环比下滑4.7%，归母净利润41.1 亿元，环比下滑0.5%，扣非归母净利润40.1 亿元，环比下滑2.6%。

    　　聚氨酯价差处于修复通道，福建基地贡献增量。2023 年聚氨酯板块实现营收/毛利674/187 亿元，同比+7.1/21.4%，产能：截至2023 年末公司聚氨酯板块产能达516 万吨，其中MDI/TDI/聚醚产品分别为310/95/111 万吨，分别同比2022 年新增5/30/0 万吨；价格：聚合MDI、纯MDI 和TDI年内涨跌分别为8.5%/13.3%/-4.0%，截至年末分别位于2014 年以来的28.5%/17.9%/17.3%分位值；MDI 价差全年涨幅达16.4%，位于2014 年以来的12.3%分位值。销量：伴随福建40 万吨MDI 新增产能释放，2023年聚氨酯板块实现销量489 万吨，同比+17%。板块自2022Q4 以来盈利能力稳定修复，我们认为得益于格局好、壁垒高、低成本等优势，聚氨酯板块有望为公司贡献稳定盈利。

    　　精细化工量增利减，石化板块相对承压。新材料板块：2023 年实现营收/毛利238/51 亿元，同比+18.4/-8.2%，2023 年伴随双酚A（48 万吨）、PC（14 万吨）新增产能放量，全年实现销量159 万吨，同比增加64 万吨。石化板块：2023 年实现营收/毛利693/24 亿元，同比-0.4%/-6.4%，全年实现产量475 万吨，同比增加25 万吨，盈利能力相对承压。

    　　2024 年石化、新材料等新增产能逐步投放，公司步入成长新阶段。公司三大板块在建项目将在2024-2025 年迎来收获期，2024 年诸多新材料项目（ POE 一期/柠檬醛/香精香料）与上游配套石化项目（蓬莱一期/乙烯二期）将陆续投放。其中POE 为光伏胶膜领域关键进口替代原料，全球柠檬醛产能集中在巴斯夫、可乐丽和新和成手中，公司有望在国产空白关键材料领域率先实现规模化进口替代。

    　　推动“提质增效重回报”，未来三年分红率不低于30%。公司为加强投资者回报， 树立公司良好的市场形象， 制定《股东回报规划2024-2026》， 规划未来三年现金分红金额不低于当年可分配利润的30%，2021-2023 年， 公司现金分红金额占归母净利润比例分别为31.8%/30.9%/30.3%。

    　　投资建议：考虑产品价格波动，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为190/216/248 亿元，分别对应PE 为13.0/11.5/10.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求低于预期，产品价格波动，产能建设不及预期等。

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