我们判断，2020Q2 行业需求承压，公司销售阶段性降速。但公司竞争优势明显，疫情下成熟市场进一步巩固、开拓市场进展较快，保障2020H2 及未来持续较快增长，预计2020 年公司收入/净利润同增15%+/20%+，2023 年高确定性完成百亿销售目标。坚定推荐，上调公司未来一年目标价至60 元，若短期股价波动建议布局，维持“买入”评级。

    　　2020Q2 疫情逐步可控背景下，短保需求阶段性承压。2020Q1 疫情下短保作为必选消费相对受益，KA 渠道需求增长弥补传统渠道关闭的影响。2020Q2 随着疫情逐步可控，短保消费阶段性波动，主要缘自：①随着疫情逐步可控，消费者从宅家囤货消费逐步恢复常态，尤其是在疫情期间被抑制的其他产品消费需求短期高涨，抑制短期面包需求；②Q2 学校等重要特通渠道尚未完全恢复。在此背景下，考虑到短保行业基本无库存、销售真实反映终端需求，短保行业销售短期承压。同时，部分地区疫情反复导致终端渠道开店&闭店反复，增加短保产品运营难度。公司作为短保烘焙龙头，2020Q1 充分体现综合调配和管理能力，实现16%收入增长；2020Q2 公司产能逐步恢复，返货率回归常态，我们预计销售增长将伴随行业出现阶段性调整，盈利受益减税降费政策仍具弹性。

    　　2020H2 低基数下业绩可期，全年预计净利润增长20%+。2019H2 由于公司在华南&华东两大核心区域的投入以及行业竞争加剧下的主动费用投放，公司净利润同比仅持平。2020H2，我们认为公司收入有望环比提速、恢复双位数增长，主要系：①疫情影响进一步削弱，学校等特通渠道需求亦基本恢复，行业需求望恢复常态增长；②疫情期间公司在华东/华南等新市场渠道拓展顺利，匹配持续的市场开拓动作，2020H2 成效有望持续体现。净利润方面，为长远发展铺垫公司新市场投入仍将延续，但考虑到国家减税降费政策延长至年底，预计公司部分子公司仍将受益，以及2019H2 较低基数，预计2020H2 公司净利率仍具弹性。

    　　综合判断，我们预计2020 年公司收入/净利润望实现15%+/20%+增长。

    　　长期：短保烘焙景气高增，公司产能扩张剑指百亿。国内烘焙为成长性行业，主食&休闲两大需求均有望催生行业持续扩容。短保在满足健康需求同时，具备需求稳定&空间广阔&壁垒显著的特质，料未来将孵化出烘焙龙头。公司作为国内短保烘焙龙头，具备高效运营及规模化优势，在疫情过程中充分彰显并进一步夯实公司竞争优势。基于已有优势，公司积极拓展产能、加速全国化布局，为2023年百亿收入目标夯实基础，目前武汉/山东新工厂已逐步投产，江苏/浙江/福建等新工厂也在建设筹备之中，预计2023 年公司工厂数量将达25-30 家。长期看，在国内烘焙行业景气背景下，公司有望持续提升市场份额，成长空间广阔。

    　　风险因素：疫情反复控制不及预期；竞争格局恶化；食品安全问题。

    　　投资建议：维持2020/2021/2022 年EPS 预测1.29/1.48/1.72 元。我们认为，2020Q2 公司基本面表现为全年低点，短期股价可能因此波动，但公司的竞争优势以及疫情下重点市场的巩固拓展有望保障2020H2 及未来持续较快增长。短期股价波动亦是布局窗口期，上调公司未来一年目标价60 元，对应2021 年PE41 倍，维持“买入”评级。

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