投资要点：

    　　国产液压件龙头，生产、销售网络遍布全球

    　　公司前身恒立液压气动有限公司成立于1990 年，2005 年成立江苏恒立高压油缸有限公司，并在常州建立生产基地，经过30 余年深耕，恒立液压已成长为国产液压件龙头企业，产品遍及工程机械、农业机械、工业工程、海洋工程、能源科技、隧道工程等众多行业。此外，公司在中国、德国、美国、日本、墨西哥分别建有7 个液压研发中心与11 个生产制造基地，生产、销售网络遍布全球。

    　　我国为液压件第二大市场，下游需求向好

    　　液压传动为制造业主流传动方式，2017 年发改委将“液气密元件及系统”列为战略性新兴产品的重点发展方向。2021 年全球液压行业市场规模为326 亿欧元，其中中国约863 亿元，为全球第二大市场。液压产品作为制造业的通用基础零部件，下游应用场景广泛，其中工程机械占据44%以上份额。受春节因素影响，2 月挖机销量增长不及预期，未来在基建持续发力、地产政策宽松背景下，挖机销量数据有望边际改善，此外高机、农机在需求端及政策端均有利好，下游需求向好预期下，液压件需求有望加速释放。

    　　恒立液压：募投项目年内落地，丝杠有望成为新增长点经营层面，公司业绩拐点已现，2023 年前三季度公司实现营业收入63.44 亿元，同比增长7.18%；实现归母净利润17.54 亿元，同比增长0.25%，海外市场营收占比有所回升，2022 年公司海外市场营收占比为21.38%。2022 年公司募资20 亿元投资墨西哥项目、线性驱动器项目、超大重型油缸项目，募投项目有望在2024 年逐步落地，墨西哥工厂投产后将成为公司海外最大生产基地，对公司北美市场拓展以及全球化布局均有正向意义。公司线性驱动项目由恒立精密开展，各项基础设施建设已经进入扫尾阶段，未来丝杠项目投产后有望成为公司业绩新的增长点。

    　　盈利预测

    　　中性情景下，我们预计公司2023-2025 年实现营收88.35、101.66、122.24亿元，同比增长率分别为7.8%、15.1%、20.2%；实现归母净利润分别为23.69、28.00、34.57 亿元，同比增长率分别为1.1%、18.2%、23.5%，EPS 分别为1.77、2.09、2.58 元/股，对应2023-2025 年PE 分别为31.42、26.59、21.53 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、下游需求变化风险、国际局势变化风险。

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