公司发布2023 年年报：2023 年收入78.02 亿元，同比增长2.00%，归母净利润3.24 亿元（去年同期0.66 亿元）；其中Q4 收入22.53 亿元，同比增长0.57%，归母净利润1.80 亿元（去年同期0.61 亿元）。

    　　多产品多场景开拓，县城增长表现亮眼。2023 年公司收入同比+2%，在地产下行期，公司积极转变，通过多产品多场景开拓重回正增长。

    　　（1）分产品来看，23 年与地产关联度高的传统五金产品增速低于整体（门窗五金+0.90%，门窗配套件-3.55%），工建类产品因付款较差继续收缩（点支承幕墙构配件-8.91%，不锈钢护栏构配件-17.05%），家居类产品+1.42%，门控五金+6.37%，其他建筑五金+20.29%。（2）分市场来看， 2023 年国内省会城市同比+2%、地级市同比-3%、县城同比+10%、海外略有增长。

    　　盈利水平持续改善，向上趋势明朗。2023 年公司毛利率32.26%，同比+2.06%，主要来自原材料成本下降；单Q4 毛利率33.95%，同比+2.77pct，环比+1.79pct，同环比持续改善。2023 年期间费用率25.15%，同比-0.98pct。2023 年归母净利率4.15%，同比+3.30pct，单4 季度归母净利率8.0%，同环比继续显著提升。

    　　回款仍保持稳健，采购金额增加较多。2023 年公司经营现金流净额4.99 亿元，同比-4.36 亿元，主要系支付上游供应链的采购现金增多，回款仍保持稳健；收现比108%，同比+9pct，净现比154%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.3/7.2/9.0 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为22/16/13 倍，参考可比公司估值及公司业绩增长预期，给予公司2024 年合理PE 估值30倍的判断，对应公司合理价值49.35 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求下滑，原材料涨价，新市场新品类拓展低预期等。

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