医药工业锚定创新，聚焦内分泌、肿瘤、自免三大板块华东医药业务覆盖医药全产业链，近年来稳步推进创新转型，建立起以中美华东为核心的创新研发生态版图。公司通过自主开发、外部引进、项目合作等方式在肿瘤、内分泌和自免三大领域进行布局。2023 年前三季度，公司医药工业板块收入89.94 亿元，同比增长9.48%，扣非净利润18.35亿元，同比增长13.41%；直接研发投入达到10.22 亿元，同比增长17.29%。

    　　代谢领域：利鲁平率先获批肥胖/超重适应症，抢占先发优势公司在内分泌领域围绕GLP-1R 靶点进行创新管线布局。①公司产品利鲁平已于2023 年3 月获NMPA 批准上市，随后在7 月获批肥胖或超重适应症，成为国内首个获批的GLP-1 减肥药；②司美格鲁肽注射液的Ⅲ期临床研究工作已开启，受试者入组已完成；③公司针对GLP-1R 靶点的双靶/多靶、口服小分子等差异化产品陆续进入临床，江东生产基地提供产能保障。

    　　肿瘤领域布局ADC 高壁垒平台，FIC 索米妥昔单抗注射液获批在即肿瘤领域，公司围绕ADC 进行重点布局，与国内外ADC 领域新兴技术公司开展合作。①公司引进ImmunoGen 的卵巢癌ADC 药物索米妥昔单抗注射液的国内上市申请已获受理；②子公司Heidelbelg 的ADC 药物临床稳步推进；③公司积极寻求商业化合作，接连获得科济药业CAR-T 产品泽沃基奥仑赛注射液、英派药业PARP1/2 抑制剂塞纳帕利的中国大陆市场推广权益，进一步丰富肿瘤领域创新产品管线。

    　　自免领域多适应症覆盖，引进品种与现有产品协同互补自免领域，公司积极引进全球领先的创新技术与产品，同时持续提升自身创新研发能力。①HDM3001：与荃信生物合作研发，斑块状银屑病适应症已提交国内BLA 申请；②Arcalyst：自Kiniksa 引进，用于冷吡啉相关的周期性综合征的国内BLA 已纳入优先审评；③HDM3002：自Provention 引进的双抗品种，系统性红斑狼疮适应症已进入Ⅱ期临床。在外用制剂领域，公司新引进罗氟司特外用制剂（乳膏剂ZORYVE?和泡沫剂ARQ-154）、Wynzora 乳膏，进一步丰富创新产品管线。在药械组合领域，公司与MediBeacon 联合开发的“肾小球滤过率动态监测系统”已处于审评阶段。

    　　盈利预测： 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为 411.84/459.09/504.85 亿元，归母净利润分别为 28.92/35.24/39.86 亿元。我们选取恒瑞医药、复星医药、爱美客、凯赛生物、上海医药五家公司作为可比公司，给予公司2024 年25 倍PE，对应目标价50.22 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策及市场经营风险，BD 管线开拓不及预期的风险，在研管线临床与注册进展不及预期的风险，境外业务面临国际关系不确定性与汇率风险。

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