事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收20.65 亿元，同比+41.26%；归母净利润2.10 亿元，同比+68.17%；扣非净利润1.86 亿元，同比+64.49%。其中Q4 单季度实现营收5.72 亿元，同比+26.51%；归母净利润0.76 亿元，同比+122.61%，扣非净利润0.77 亿元，同比+153.92%。

    　　顺利完成“三年倍增”目标，小鱼稳健增长鹌鹑蛋迅速发力。公司顺利完成了“三年倍增”阶段性目标，收入突破20 亿元。2023 年鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜/其他产品收入12.91/4.52/2.17/0.72/0.33 亿元、同比+25.87%/+147.56%/+18.68%/+88.24%/+1.35%。公司聚焦核心主业深海小鱼，收入同比增长25.9%，目标向二十亿级别迈进。第二曲线鹌鹑蛋快速起量，2023 年突破3 亿元，打造十亿级单品。蔬菜制品高速成长主要由于新品魔芋享受行业成长红利表现亮眼。公司坚定推动大包装和散装组合，2023 年大包装和散装产品占比超过50%。渠道端，公司积极拥抱全渠道，线下传统渠道积极扩充经销商，2023 年公司净增790 家经销商至3057家经销商，净增比例达34.85%，巩固传统渠道优势和推动现代渠道网点增加。公司和零食量贩渠道合作紧密，稳住现有价盘基础上实现良性发展。

    　　同时线上加大布局短视频、社交平台和达人直播等新兴电商渠道，2023 年线上销售实现收入4.16 亿元，同比增长34.78%，占比达到20.15%。线上直销平台中，天猫旗舰店和抖音等新媒体平台分别实现收入0.43 和1.03亿元，同比增长32.79%和142.6%。

    　　规模效应&原材料下行致毛利率改善，2023Q4 净利率创近三年新高。2023 年公司毛利率为28.17%，同比+2.55pct。2023Q4 毛利率为32.61%，同比+7.91pct。2023Q4 毛利率大幅提升，主要受益于大单品战略带来的规模效应，鹌鹑蛋和小鱼干销量增长及产能利用率提升，其次是原材料端有所回落，2023Q4 鹌鹑蛋价格较去年同期下降15%+，小鱼干成本有所回落，最后受益于高毛利率的大包装产品占比提升。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%/-0.39%，同比+0.09/-0.44/-0.14/+0.61pct。销售费用率略有提升主要由于品牌推广费（+59.54%）、电商平台推广服务费（+61.53%）和股份支付费用（+69.22%）增加所致，公司加强品牌建设和新媒体费用投放。2023Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.98%/4.71%/2.03%/-0.37%，同比-1.97/+1.75/-0.54/+0.21pct。2023Q4 毛利率大幅提升叠加费用率优化推动净利率创近三年单季度新高，净利率为13.46%，同比提升6.08 pct。

    　　投资建议：公司以大单品模式为核心，用“大包装+散称”助推产品矩阵优化，完善全渠道的布建，推动高势能渠道增长，我们看好公司中长期的发展空间。预计2024-2026 年EPS 分别为0.63/0.81/1.01，对应PE 分别为22x/18x/14x，按照2024 年业绩给予28 倍，目标价17.64 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示:原材料上涨风险、食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

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