本报告导读：

    　　2024 年一季度以来公司主营产品有机硅、草甘膦、磷矿石等景气度均持续修复，二季度随着草甘膦逐步进入海外需求旺季，公司盈利有望继续提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。一季度公司主要产品有机硅、草甘膦等价格均逐步修复。维持2024-2025 年盈利预测，预计2024-2025 年EPS 分别为1.63、2.00 元，并新增2026 年EPS 预测为2.24 元。可比公司2024年平均PE 为10.8 倍，基于公司产业链延伸具有较高的壁垒，给与30%估值溢价对应目标价上调为22.90 元，对应14.1 倍PE。

    　　业绩符合市场预期。根据公司公告，2023 年实现营业收入281.05 亿元，同比下降7.28%。实现归母净利润13.79 亿元，同比下降76.44%。

    　　其中四季度实现营业收入61.78 亿元，环比下降25.73%。实现归母净利润4.45 亿元，环比提升36.85%。四季度单季度毛利率26.89%环比大幅提升14.28 个pct。

    　　2024 年产业链两端持续深耕。2023 年公司多个电子新材料及新能源项目成功落地。目前公司规划项目充足，从上游的磷矿资源到下游的湿法磷酸、液体胶等，从国内产业链一体化到海外农药制剂渠道的布局。另外成本端也在持续技改降本增效。

    　　有机硅价格有所修复，草甘膦价格上涨。2024 年一季度有机硅价格有所修复，同时草甘膦价格止跌企稳。根据百川资讯，草甘膦库存在3 月快速下降，同时海外采购需求逐步启动，带动价格在4 月初出现底部上涨。我们认为随着二三季度南美采购逐步放量，草甘膦库存的进一步去化将带动草甘膦景气进一步提升。

    　　风险提示：海外草甘膦需求减弱、项目建设进度不及预期

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