【投资要点】

    　　公司发布23 年年报，归母净利润大幅增长。公司2023 年实现营收7.22亿元（同比+55.81%），归母净利润1.51 亿元（同比+670.72%），扣非净利润1.38 亿元（同比+683.10%）。其中，Q4 营收1.48 亿元（同比+172.76%），归母净利润1,988 万元（同比转正），扣非净利润2,299万元（同比转正）。

    　　收购整合进展顺利，核心景区表现优异。2023 年，公司在对外收购和对内整合方面均取得良好进展。对外收购方面，公司于2023 年8 月战略投资四川雅安碧峰峡景区，收购雅安祥源80%股权，完成了川渝地区业务布局。对内整合方面，公司完成资产置换，将无线增值业务等相关资产置换为齐云山、黄山、凤凰古城等景区酒店、祥源茶业业务，形成了各业务的优势互补。合并完成后，伴随旅游市场整体复苏，碧峰峡景区接待人次及营业收入均创历史新高；百龙天梯、凤凰祥盛、黄龙洞、齐云山在接待人次及营业收入创新高的同时，分别实现净利润10,332/2,132/1,916/795 万元， 业绩承诺实现率达185.53%/186.60%/164.30%/258.11%，四大景区业绩均大幅超过利润目标。

    　　业务结构大幅优化，盈利能力持续提升。2023 年公司毛利率为51.96%，同比提升8.98pcts ， 销售费率/ 管理费率/ 研发费率分别为8.28%/11.36%/2.30% ， 同比-1.67/-2.91/+0.44pcts ， 净利率为20.96%，同比+16.72pcts，盈利能力大幅提升。2023 年，文旅相关业务占比为71.77%，同比大幅提升28.59pcts。同时，文旅业务也从景交服务与智慧文旅拓展至茶叶销售、酒店服务、动物园，多样化程度大幅提升。未来随着公司整体业务结构不断完善优化，旅游收入多元化程度持续提升，公司的市场竞争力有望进一步增强。

    　　【投资建议】

    　　2024 年随着旅游市场复苏和公司业务结构优化，公司业绩有望持续提升。

    　　我们调整预测，预计公司2024-2026 年收入分别为10.77/14.56/19.03 亿元，归母净利润分别为2.27/3.04/3.99 亿元，对应EPS 分别为0.21/0.28/0.37 元，2024-2026 年PE 分别为29.15/21.77/16.57 倍。维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济复苏不及预期；

    　　旅游市场恢复不及预期；

    　　并购整合不及预期。

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