投资要点

    业绩情况：

    23 年营收31.49 亿元（同比+17.0%）；归母净利4.57 亿元（同比+33.7%）；23Q4营收9.15 亿元（同比+17.0%）；归母净利1.36 亿元（同比+39.9%）。

    23 年随消费复苏，持续精耕渠道，“聚焦大客户，打造大终端，执行大推广”，不断提升市场占有率。具体来看：

    1）渠道推力充足，复调主业快速增长。拆分看：

    ―分产品：23 年火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他实现收入12.2/15.2/3.0/0.5/0.4/0.2 亿元，同比+2.0%/+28.6%/+47.7%/+14.8%/-18.5%/+5.9%；23Q4 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他实现收入3.8/4.0/1.1/0.1/0.1/0.08 亿元，同比-6.0%/+35.8%/+85.6%/+134.7%/-41.1%/+39.3%。

    ―分渠道：23 年经销商/定制餐调/电商实现收入23.56/3.19/3.93 亿元，同比+8.8%/+32.2%/+93.0%；23Q4 经销商/定制餐调/电商实现收入6.5/0.9/1.6 亿元，同比+6.3%/+61.6%/+80.3%。

    2）原材料成本下降，毛利率提升。23 年公司毛利率37.9%（同比+3.7pct），23Q4 毛利率40.3%（同比+6.3pct）。

    3）费用结构优化，盈利能力持续提升。23 年销售费用率15.4%（同比+1.0pct），管理费用率6.3%（同比+0.7pct）；23Q4 销售费用率18.5%（同比+4.0pct），管理费用率5.55%（同比-1.1pct）。

    盈利预测及估值

    根据公司最新公司员工持股计划（草案），考核年度为24-25 年，考核方式为每年收入达成即可解锁：以2023 年为基数， 24/25 年收入34.6/39.8 亿，对应增长分别不低于10%/26.5%。24 年成本压力化解，叠加费用投放更加精细化，公司利润弹性有望释放。预计 2024-2026 年公司收入增速分别为16.80%/16.10%/14.30%；归母净利润增速分别为24.85%/22.04%/15.21%；PE 为25/21/18 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    需求复苏不及预期，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。

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