报告导读

    公司发布23 年年报，实现收入8.26 亿元，同比增46.90%；归母净利润0.92 亿元，同比增16.65%；扣非归母净利润0.90 亿元，同比增34.51%。其中23Q4 营收2.22 亿元，同比增41.66%，环比降1.84%；归母净利润1405 万元，同比降26.65%，环比降49.19%；扣非归母净利润1356 万元，同比降21.66%，环比降50.57%。业绩符合预期。

    投资要点

    民航景气回升，带动公司业绩增长

    23 年公司营收8.26 亿元，同比大增46.90%，主要系民航景气修复。据民航局数据，23 年我国民用机场旅客吞吐量达12.6 亿人次，同比增142.2%，恢复到 19 年的 93.2%。分航线看， 国内航线（ 含港澳台） 完成 12.12 亿人次， 同比增134.8%。国际航线完成 4731.8 万人次， 同比增 1184.6%， 恢复到 19 年的34.00%。当前国际航线仍有较大修复空间，预计后续民航景气有望继续改善，进而带动公司业务增长。分模式看，23 年公司航材分销产品收入7.72 亿元，同比增47.03%；自研产品收入0.53 亿元，同比增45.12%。23 年公司毛利率24.37%，同比-3.97 PCT，其中分销产品毛利率22.38%，同比-3.43 PCT，自研产品毛利率为53.25%，同比-11.21 PCT。23 年公司净利率为11.13%，同比-2.94 PCT。公司盈利能力下降主要系报告期少数供应商涨价、项目转固后摊销增加、以及股份支付1182 万元等因素影响。23 年公司存货周转率3.21，应收账款周转率3.82，同比均有所增加，经营现金流净额461 万元，同比降49.95%，主要系收入规模增加公司备货增加，加上客户应收账款账期普遍长于供应商采购账期所致。

    分销+自研双轮驱动，看好公司未来成长

    23 年公司研发费用1144 万元，同比增41.32%。公司紧抓国产大飞机机遇，持续加大研发投入以推进国产替代。截止23 年公司共 112 种国产化航材通过了民航空局 CAAC 适航认证，全资子公司润和新材料部分产品已写入商飞标准材料手册。当前公司已布局及储备了广东惠州、浙江杭州、江西龙南三个生产基地，持续推进国产化航材的研发、生产能力建设。公司为国内航材分销龙头，未来分销业务有望继续受益于民航景气修复，而自研产品有望凭借国产大飞机持续进行国产化替代，我们看好公司未来的发展。

    盈利预测和估值

    公司为国内航材分销龙头，当前民航景气持续修复，低空经济快速发展，叠加未来国产大飞机交付，公司分销及自研产品有望受益。预计24-26 年归母净利润为1.20/1.62/1.95 亿元，现价对应PE 为20.85/15.44/12.78 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    民航景气修复、航材国产替代、募投项目进展不及预期风险以及应收坏账风险

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