低温酸奶新品，口味新奇，从细分消费场景中寻求突破，瞄准“办公室”场景。近期，新希望华西推出新品“拌拌优格”低温酸奶，涵盖“鸡汁番茄味”及“蜂蜜芥末味”2 个新口味，每杯酸奶均采用酸奶+料包的形式，主打办公室人群低卡食物。根据《2020 年乳品创新趋势白皮书》，1.口感/口味：消费者对“口味/口感”提出了更为具体的需求，方向为愈加多元化。2.消费场景：消费者对于乳品的使用场景也逐步拓展，从最初的在家早餐、在家休闲等场景，逐渐向伴餐、下午茶甚至代餐扩展。公司新品口味出新，瞄准细分场景，关注使用场景的多样化，消费者的碎片化需求。

    “福州澳牛”品牌在区位上与公司有较强的互补性，可进一步加强公司在福建地区的渠道能力和品牌影响力，符合公司发展战略。公司在前两轮并购中积累了丰富的整合经验，萃取精华贯彻实施，将有望推动公司规模进一步发展。叶松景已于近日将“福州澳牛”品牌相关资产及业务注入到新澳乳业、新澳牧业，公司与叶松景、澳牛国际、国昊投资、国际汇通签署新澳乳业55%股权的股权转让协议，公司与叶松景签署了新澳牧业55%股权的股权转让协议，并于近日完成了工商登记变更。

    19 年低温产品销售占比超60%，坚定贯彻“鲜”战略。1.2019 年公司低温产品销售收入占比已超过60%。随着居民营养健康意识的提升，消费者会逐步意识到低温鲜奶的营养价值，即鲜奶里富含对人体有益的免疫球蛋白和乳铁蛋白等活性营养物质。2.公司坚定地实行“鲜战略”，继续保持和提升自身的优势，包括鲜牧场、鲜奶源、鲜工艺、鲜供应和鲜体验等。

    盈利预测与投资建议：“福州澳牛”在区域具备品牌知名度，新品瞄准细分消费场景。公司加强上游奶源布局，提升原奶品质以及成本管控能力。

    考虑到公司并购带来的增量，我们预计20-22 年营业收入分别为73.49、95.54、126.11 亿元，净利润分别为3.57、5.25、7.72 亿元，EPS 分别为0.42、0.61、0.90 元，对应PE 为41X，28X，19X。

    风险提示：低温奶销售不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，新品销售及拓展不及预期，食品安全事件。

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