事件描述

    公司发布2023 年年报，公司2023 年全年实现营收206.55 亿元，同比减少3.88%；实现归母净利润9.44 亿元，同比减少60.37%；扣非归母净利润为8.23 亿元，同比减少64.60%；基本每股收益为0.35 元。

    事件点评

    整体产销稳定，产品价格下降致公司业绩承压。产需恢复不同步，供强需弱，叠加主要大宗商品价格同比下行因素影响，公司主要产品价格同比跌幅较大(含氟精细化学品除外)；2023 年公司氟化工原料、含氟聚合物材料、基础化工产品、食品包装材料、石化材料单吨价格分别同比减少40%、30%、34%、12%、5%。虽然原材料除萤石外均有不同幅度跌幅，但产品价格跌幅更大使公司减利34.29 亿元，考虑到原材料价格下跌增利后合计减利17.96亿元。单季度来看，2023Q4 公司实现营收46.43 亿元，同比减少9.2%，环比减少21.5%；实现归母净利润1.97 亿元，同比减少71.2%，环比减少23.4%；基本每股收益为0.07 元。

    三代制冷剂景气度向好，行业配额龙头有望持续受益。根据百川盈孚数据，2024 年4 月17 日R22、R134a、R125、R32、R410a 价格分别为2.3、3.2、4.5、3.0、3.6 万元/吨，年初至今涨幅分别为18.0%、14.3%、62.2%、73.9%、60.0%。公司三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a、R227ea、R245fa生产配额分别为23.96、16.57、21.57、4.55、3.13、1.42 万吨，占全国总配额比例分别为44.99%、38.74%、35.48%、45.40%、30.04%、1.33%。随着配额政策的实施，从供给端限制了产能的释放，供需格局有望得到改善且行业集中度明显提升，价格中枢逐渐上移，三代制冷剂景气度向好；公司作为配额龙头企业，具有更大的业绩弹性。

    投资建议

    预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.82\ 0.97\1.03，对应公司4 月17日收盘价23.57 元，2024-2026 年PE 分别为28.9\ 24.2\ 23.0，首次覆盖给予“买入-B”评级。

    风险提示

    项目投产不及预期风险；重要原材料、能源价格大幅波动和碳排放控制风险；下游空调、汽车等制冷剂需求不及预期风险；氟制冷剂产品换代风险；安全生产风险；因环保标准提高而带来的风险；宏观经济形势及相关下游行业的景气度下行风险；产业政策风险；固定资产占比较高风险等。

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