事件：杭叉集团发布2023 年年报，实现收入162.72 亿元，同比+12.9%，归母净利率17.2 亿元，同比+74.23%；单Q4，实现收入37.57 亿元，同比+23.28%，归母净利润4.15 亿元，同比+72.19%。

    公司业绩符合预期，全球化拓展顺利：公司此前发布2023 年业绩预告，预计公司实现归母净利润16-18 亿元，实际表现符合预期。根据中国工程机械工业协会，2023 年全国叉车销量117.38 万台，同比+12%，实现内外销双增，得益于中国市场稳定的需求和机器替人趋势，以及中国制造在海外的竞争力提升。根据公司年报，2023 年，公司实现叉车销量24.5 万台，同比+6.55%，内外销收入分别为94.92、65.34 亿元，分别同比+10.07%、+29.72%，外销占比提高至40.16%，同比+5.2pct，公司经营稳健，以新产品、新市场为抓手，产品结构、市场结构优化推动收入增长表现优于销量增长。

    盈利能力显著提升，结构优化趋势持续有望成为盈利水平重要稳定剂。2023 年，公司毛利率20.78%，同比+3pct，净利率11.27%，同比+3.82pct，得益于成本下行、结构优化，毛利率提升贡献主要盈利水平改善。从费用方面看，公司期间费用率9.73%，同比-0.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.53pct、-0.13pct、-0.07pct、-0.44pct，公司加大海外渠道布局力度导致销售费用率有所增加，同时可转债利息减少、汇兑波动也贡献了财务费用的减少，整体看公司内控稳定、经营效率维持较高水平。

    展望2024 年，在成本、汇率波动有不确定性的情况下，公司新能源产品、海外市场扩张仍是公司重要发展战略，结构优化有望支撑盈利水平稳定。

    2024 年看点或在于需求催化，龙头公司积极进取，把握新产品、新市场：2024 年的重要看点或是需求催化，国内市场，3 月PMI为50.8%，较上月上升1.7pct，高于临界点，制造业景气回升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，需求韧性有望较好；海外市场，以美国发达市场为代表，3 月PMI 为50.3%，超越预期值48.5%，制造业新订单指数51.4%，超越预期值49.8%。海内外市场需求层面预期稳中向好，且国产锂电产品差异化优势突出，有望实现β+α共振。公司层面：①新产品：围绕叉车主业，推出高压锂电越野叉车/牵引车/小轮距叉车，填补空白市场，同时打 造智能制造超级工厂，为新产品和锂电类配件供应保驾护航；②新市场：截至2023 年末，公司海外子公司已达10 家，营销服务网络覆盖欧美、澳洲、东南亚等全球重要叉车市场，未来仍要继续加强全球化的数字化/本地化的业务管理体系，提升全球化经营能力，市场竞争力有望持续提高。

    投资建议：

    预计公司2024-2026 年的收入分别为186.7、216.7、249.6 亿元，增速分别为14.7%、16.1%、15.2%，净利润分别为20.6、23.0、27.0 亿元，增速分别为19.5%、11.7%、17.7%，对应PE 分别为14.5、12.9、11.0 倍。2024 年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为37.4 元，相当于2024 年17X 的动态市盈率。

    风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。

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