事件：4 月15 日，税友股份发布2023 年报。2023 年全年，公司实现营业收入18.29 亿元，同比增长7.71%；归母净利润0.83 亿元，同比下降42.05%；扣非净利润0.61 亿元，同比下降40.17%。

    　　B 端业务市占稳步提升，G端客户预算收紧致使业绩承压：B 端业务分析，2023 年公司B 端数智财税云SaaS 业务实现营业收入10.85 亿元，同比增长13.84%，净利润2.45 亿元，同比增长37.37%。得益于高价值产品的有效推广及AIGC 技术在产品及运营侧的应用，公司B 端业务经营成果提质增效十分显著，中小企业客群ARPU 稳步提升，财税代理客群付费用户大规模增长。

    　　本报告期末，公司亿企赢数智财税云SaaS 平台（不含创新业务客群）活跃用户820 万户，较年初增长16.3%，付费用户568 万户，较年初增长29.1%，市场占有率进一步提升。G 端业务来看，2023 年公司数字政务实现营业收入7.38 亿元，同比降低0.07%，主要系G 端客户预算收紧所致。

    　　B 端盈利能力增强，G端长期需求不改：利润端，公司B 端业务2023 年毛利率为73.86%，同比提高0.89Pct，净利率为22.62%，同比提高3.87Pct。

    　　G 端业务2023 年毛利率为28.86%，同比减少11.30Pct。从盈利能力来看，公司B 端业务毛利率及净利率保持提升，但G 端业务盈利能力有所降低。业务参与方面，公司2023 年扎实完成了B 端业务年初制定的市占率提高、ARPU及续约率等目标，带动公司B 端盈利能力增强；在G 端，公司围绕国家金税工程建设，承担起攻坚金税四期和完善自然人税费（个税、社保等）数字化治理体系建设的重任，行业地位得到进一步巩固和提升。我们认为，公司在B 端业务保持向好的趋势下，持续深耕G 端业务，数字政务长期建设需求不改，期待未来G 端业绩回暖带动公司整体业绩向好。

    　　成立全资子公司，切入创新赛道响应数字经济建设：报告期内，公司顺应数字经济战略开展方向，公司积极布局财税大数据商业服务业务，投资设立全资子公司浙江亿企兆睿数字科技有限公司，探索财税数据要素的多场景应用、多主体复用，重点布局“数据要素×金融服务”、“数据要素×商贸流通”等场景的新产品和新服务。2023 年10 月，国家数据局揭牌成立，国家数据局等部门印发的《“数据要素×”三年行动计划（2024―2026 年）》指出构建以数据为关键要素的数字经济，是推动高质量发展的必然要求。根据工信部《数　　据要素市场生态体系研究报告（2023 年）》，2022 年中国数据要素市场规模为1034 亿元，2017-2022CAGR 超过25%，预计将在2025 年达到2000 亿元，呈现广阔的市场空间。

    　　财税数字化建设者，深耕BG 双端：公司主要为各大客群提供财税服务，分为BG 两端。在B 端，公司客群可分为中小企业客群、财税代理客群及创新业务客群，针对不同需求提供数电票管理、代账、财税大数据等服务；在G端，公司主要参与“金税四期”、“个税社保”等项目建设，不断完成相关项目建设的中标及试点。国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》中指出，计划到2025 年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%；党的二十大指出：高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。作为国内领先的财税SaaS 云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商，公司将顺应趋势发展，迈入高质量发展新阶段。

    　　盈利预测与投资评级：公司致力于财税数字化建设，同时布局B 端与G 端，并且积极响应需求开拓创新业务，未来有望BG 双端发力。（1）在B 端，公司致力于推广高价值产品，结合AIGC 技术赋能，B 端业务提质增效较为明显，未来有望不断提升ARPU 及市占率；（2）在G 端，公司不断承担国家金税工程建设，长期G 端需求不改，公司行业地位有望进一步巩固。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026 年实现营收21.05 亿元、24.69 亿元、29.70亿元；归母净利润2.45 亿元、3.35 亿元、4.54 亿元；EPS 0.60、0.82、1.12，PE 35.4X、25.9X、19.1X，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；技术创新进度不及预期；项目落地进度不及预期。

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