Q4 业绩高增43%，龙头经营韧性强。2023 年公司实现营业收入22655 亿元，同增10.2%（调整后，下同）；实现归母净利润543 亿元，同增6.5%；扣非归母净利润485 亿元，同增7.3%，全年增速略超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现营业收入5248/5885/5579/5943亿元，同增8%/2%/18%/14%；分别实现归母净利润147/142/147/106 亿元，同比+14%/-9%/-2%/+43%，Q4 业绩大幅加速，主要因1）Q4 费用率同比下降1.5pct。2）上年同期基数较低（22 年Q4 业绩同比下滑46%）。分区域看，境内/境外分别实现收入21498/1158亿元，同增10%/7%。2023 年分红预案为每10 股派2.71 元，分红率20.82%，较上年基本持平，分红总额113 亿元，对应股息率为5.05%。

    　　房建业务结构持续优化，地产经营逆势稳增。分业务看，2023 年房建/基建/地产业务分别实现营收13837/5566/3088 亿元，同增9%/13%/10%；实现毛利润1005/547/562 亿元，同比-0.2%/+6%/+5%。房建领域，工业厂房、科教文卫体设施、商业综合等公建订单占比持续提升，签单额分别同增59%/7%/5%，住宅业务占房建签单比由30%进一步下降至25%，业务结构进一步优化。基建领域，大力开拓能源工程、水利水运等新兴领域，签单分别同比高增151%/230%；市政工程维持稳健增长，新签合同额同增17%，基建整体订单金额占比为27%。

    　　地产业务维持较强经营韧性，收入利润逆势稳增，旗下中海地产权益销售额位列行业第二，新增土地货值位列行业第一；全年新增土储1310 万平米，超九成位于一、二线城市，资产质量较优。

    　　费用率管控优异，经营性现金流有所改善。1）盈利指标：2023 年公司综合毛利率9.83%，同比降低0.6pct，其中房建/基建/地产毛利率分别同比下降0.7/0.6/0.8pct。期间费用率4.71%，同比下降0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.02/-0.14/-0.39/-0.14pct，财务费用率下降主要因汇兑损失同比降低；管理费用率下降主要系职工薪酬规模缩减。资产（含信用）减值损失少计提7.55 亿。投资收益同比减少16 亿，主要因上年同期含分步实现企业合并收益约12 亿。净利率2.40%，同比小幅下降0.08pct。2）ROE：全年ROE 为13.4%，杜邦拆解看：归母净利率、资产周转率以及权益乘数分别为2.40%、0.82 次以及6.84，较上年同期分别-0.08pct、持平、-0.08，ROE 下行主要受净利率下降及降杠杆影响。3）现金流：全年经营性现金流净流入110 亿元，较上年同期多流入72 亿元，主要因地产业务现金流好转；投资性现金流净流出265 亿元，较上年同期多流出150 亿元。

    　　Q1 施工订单开门红，基建及海外增长较快。建筑施工业务方面，2024 年1-3 月公司新签合同额11107 亿元，同增14.3%，较2023 年同期降低2.1pct，较2023 全年提速3.7pct。分业务看，房建板块新签合同额8062 亿元，同增11.4%，保持稳健增长。基建板块新签合同额3005亿元，同增23.2%，表现较好。分区域看，1-3 月境内/境外分别新签订单10883/224 亿元，同比增长14%/38%；3 月单月境内/境外增速分别为13.4%/39.4%，海外订单展现高景气。

    　　截至2023 年末，公司在手订单合计70848 亿元，为2023 年收入3.1 倍，订单储备充裕，有望为后续收入稳健增长提供保障。地产业务方面，2024 年1-3 月公司合约销售额为778 亿元，同降30.8%；销售面积263 万O，同降48%，地产销售压力仍存，但表现好于行业龙头整体（据克而瑞，百强房企24Q1 销售额同降47.5%）；3 月单月销售额/销售面积分别同降12%/45%，销售额降幅明显收窄。

    　　投资建议：我们预测公司24-26年归母净利润分别为570/599/625亿元，同比增长5%/5%/4%，EPS 分别为1.37/1.44/1.50 元/股，当前股价对应PE 分别为3.9/3.7/3.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！