事件：公司发布2023年年报：2023年公司实现营收406.24亿元，同比增长7.71%；归母净利润28.39亿元，同比增长13.59%；扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%；如除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润31.54亿元，相比2022年度扣非归母净利润增长30.87%。

    　　事件点评：

    　　业绩稳健增长，整体盈利能力提升。2023年公司实现营收406.24亿元，同比增长7.71%，实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%，综合毛利率32.40%，同比增加0.5Pct，经营活动产生的现金流量净额为39.29亿元，全年经营运行保持高水平。分板块看，医药商业、医药工业、医美、工业微生物的营收分别为269.81/122.17/24.47/5.25亿元，同比增速分别为5.59/9.45/27.79/20.67%。公司上市以来累计分红21次，累计分红金额达到56.10亿元，为股东带来持续稳定的投资回报。

    　　持续加大医药工业研发投入，多个创新药有望年内上市。2023 年公司医药工业研发投入（不含股权投资）22.93 亿元，同比增长23.67%，其中直接研发支出16.00 亿元，同比增长33.74%，直接研发支出占医药工业营收比例为13.10%；医药在研项目共111 个，创新产品管线已超60 项，其中9 款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。继去年利拉鲁肽生物类似药双适应症获批上市并成功落地商业化后，公司乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE）的上市申请均获NMPA 受理，有望在年内上市。

    　　今年3 月，公司和科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液被NMPA 附条件批准上市，上市首日即开出全国首张处方，彰显公司商业化能力，今年有望为医药工业板块带来增量。自主研发方面，公司具有全球创新水平的口服小分子GLP-1 受体激动剂HDM1002 中国和美国IND 均获得批准， 临床试验顺利开展中；　　GLP-1/GIP 双靶点创新药HDM1005 国内IND 也顺利获批，已经进入临床阶段；首个自研的ADC 创新药HDM2005 已提交IND 并获得受理；全自研的小分子抗肿瘤药物、首个全自研的HPK-1PROTAC（造血祖激酶1 蛋白降解靶向嵌合体）药物HDM2006 已进入IND 研究阶段；2024 年预计将有3 款肿瘤自主创新产品获得PCC 确认，同时还有2 款自主研发产品申报IND。

    　　医美保持快速增长，引进两款差异化肉毒素产品。2023 年公司医美业务实现收入24.47 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%，其中，Sinclair 实现销售收入14,958 万英镑（约13.04 亿元人民币），同比增长14.49%，是自公司收购以来首次实现年度盈利；国内医美全资子公司欣可丽美学累计实现收入10.51 亿元，同比增长67.83%。2023年，公司先后与韩国ATGC 及重庆誉颜公司签署合作协议，引进A 型肉毒毒素ATGC-110 及重组A 型肉毒毒素YY001 两款在研创新型肉毒素产品，进一步丰富了医美注射类产品管线。目前，公司在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品38 款，其中已上市24 款，产品组合覆盖改善眉间纹、面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.06/38.16/45.15亿元，EPS分别为1.83/2.18/2.57元，当前股价对应PE为17/14/12倍。考虑公司医药商业板块稳定发展，医药工业重回增长趋势，利拉鲁肽注射剂双适应商业化放量，创新药领域多个产品申报上市迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务保持快速增长，我们维持其“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。

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