投资要点

    　　2024Q1 营收同比+1%、归母净利润同比+9%、扣非净利润同比+37%，业绩整体符合市场预期。公司发布2024 年一季报，实现营收13.1 亿元，同比+1%，实现归母净利润0.95 亿元，同比+9%，扣非净利润1.01 亿元，同比+37%，收入增长较慢主要系国内客户交付节奏导致叠加去年淡季不淡造成的高基数，我们预计当前在手订单Q2-3 确认收入，带动Q2收入利润环比较快增长，而扣非净利润增速较快主要系政府补助同比减少，业绩整体符合市场预期。

    　　拆分来看，电力设备收入11.3 亿，占87%；储能收入1.1 亿，占8%；数字化收入0.6 亿，占4%，业务比例和23 年全年基本一致。内销收入9.1 亿元，外销收入3.9 亿元，占比30%，海外比例提升拉高整体毛利率到25.4%，同环比+2.7pct/+1.0pct，海外带动利润结构性改善逻辑开始演绎！

    　　变压器海外订单及明年利润再上修。公司年初以来，预计海外订单同比快速增长。受益于美欧市场变压器持续紧缺，公司订单增速有望在此基础上实现更快增长，因交期较久，故对应明年利润增速有望再提升。同时，公司油变新品类订单开始起量，海外油变缺货及对应涨价幅度强于干变。因此，海外收入占比提升+更高毛利的油变比例提升进一步抬高公司利润中枢。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润分别为7.53/11.35/14.18 亿元，同比+49%/+51%/+25%，对应PE 为27 倍/18 倍/14 倍，给予24 年30 倍PE 对应目标价51.9 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

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