事件：公司公告24Q1 季报，24Q1 营收25.8 亿同比+38.3%环比-9.5%，归母净利5.1 亿同比+157.0%环比-8.0%，扣非归母5.0 亿同比+172.0%环比-6.4%，毛利率33.9%同比+8.1pcts 环比+1.4pcts，净利率19.7%同比+9.0pcts 环比+0.4pct。我们点评如下：

    　　Q1 业绩接近此前指引区间上限，AI 需求持续推动产品结构优化、盈利提升。

    　　Q1 收入同比高速增长源于下游客户需求旺盛，公司整体稼动率持续提升，环比因春节因素小幅下滑。毛利率及净利率同比大增8-9 个点，盈利能力大幅提升，这是由于用于高阶交互机、AI 算力服务器等高价值量产品出货量占比继续增加，带动公司Q1 盈利能力持续向上。费用率方面，销管研财费率3.4%/2.2%/7.2%/-3.2%， 同比+0.3/+0.2/+1.1/-3.9pcts ， 整体费用率优化2.2pcts 至9.6%。

    　　展望24 年，AI 算力+汽车板将为公司业绩带来弹性增长空间。短期来看，AI服务器及高阶交换机等高毛利高速高多层板和HDI 板需求占比仍保持提升趋势，结合公司年报数据，其AI 服务器和HPC 相关PCB 产品占企业通讯板块业务比重23H2 达到25%以上，考虑到Q1 公司毛利率环比继续提升，我们认为AI 相关订单占比将继续环比提升，带动公司盈利持续提升。展望24 年，全球通用 AI 技术加速演进推动算力领域需求快速增长，公司卡位欧美算力领域头部客户，400G/800G 交换机、AI 服务器、EGS 等新平台服务器用高价值量的高多层板、 HDI 、高速板出货占比有望大幅提升，新建产能加速扩充，将进一步推动公司业绩释放；汽车板领域，公司并购胜伟策卡位下一代核心技术p2Pack，并在 ADAS 、智能座舱域控、电机电控板、雷达板等高端 PCB 环节卡位优势资源，产能加速扩充释放，有望推动汽车业务快速增长，同时加大48V p2Pack 市场开拓，持续推进800V 高压p2Pack 技术产品的商用化，胜伟策有望继续减亏。同时，公司在泰国亦加速新产能的建设投产进度，全球化布局将为客户带来更完备的供应体系，进一步提升客户粘性。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，依托于下游AI 及汽车三化创新需求稳步扩产并加快海外产能布局，优化产品业务结构，有望打开新的业绩成长空间。我们维持预计24-26 年营收为111.7/134.1/154.2 亿，归母净利润为23.1/27.9/33.7 亿，对应EPS 为1.21/1.46/1.76 元，对应当前股价PE 为23.8/19.7/16.3 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧。

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