事件：2024 年4 月22 日，公司发布2023 年年报，公司2023 年实现营业收入555.23 亿元，同比下降14.82%；归母净利润67.71 亿元，同比下降37.03%。

    　　23Q4 业绩环比微增。23Q4 公司实现归母净利润11.33 亿元，环比增长1.08%，同比下降53.27%。

    　　现金分红67%，股息率7.5%。公司拟全体股东每10 股派现金股利人民币8 元（含税），共计派发现金股利45.42 亿元，占2023 年归属于上市公司股东净利润的67.07%，以2024 年4 月22 日股价测算，股息率7.5%。

    　　产销增长，2024 年精煤占比提升。2023 年，公司实现原煤产量4608 万吨，同比增长5.09%；洗精煤产量1884 万吨，同比增长2.78%；商品煤销量3200 万吨，同比下降0.53%。公司煤炭综合售价同比下降13.72%至1096.82元/吨，吨煤销售成本同比增长6.37%至452.24 元/吨，煤炭业务毛利率下降7.9个百分点至59.14%。据年报公告，公司计划2024 年实现原煤产量4480 万吨，洗精煤产量1888 万吨，原煤产量虽然小幅下降2.78%，但精煤产量保持稳健，产量占比由40.89%提升至42.14%。

    　　非煤业务整体亏损。2023 年，公司累计发电219 亿度，同比增长1.86%；售电量203 亿度，同比增长1.05%；累计供热量3354 万GJ，同比增长16.02%。

    　　电力热力业务仍处于亏损状态，毛利率-3.09%，同比下降1.01 个百分点。公司焦炭产量同比下滑6.10%至385 万吨，销量同比下降8.5%至384 万吨；焦炭业务毛利率同比增长2.63 个百分点至-0.42%。公司计划2024 年实现焦炭产量356万吨，发电量201 亿度，均较2023 年有所下降。

    　　产能外延式扩张，未来资产注入空间广阔。据公告，山西焦煤集团下属 117座与山西焦煤存在同业竞争的煤矿资产，核定产能共计 16755 万吨/年。公告显示，山西焦煤集团及其下属企业持有的未上市炼焦煤矿井和专业化重组矿井，在同时满足各项条件并完成必要决策的前提下，通过收购、合并、重组等符合上市公司股东利益的方式，根据实际情况在 2 年内启动该等资产注入山西焦煤公司的工作。综合考虑目前国家煤炭行业政策、证照办理规定及焦煤市场环境等因素初步预测，预计满足承诺“条件”的矿井：2024 年有 2 座，2025 年2 座，2026 年 13 座，2027 年 15 座，2028-2029 年 11 座，2030 年及以后 15座，合计 58 座矿井。综上，公司产能外延增长值得持续关注。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为66.64/73.59/84.77亿元，对应EPS 分别为1.17/1.30/1.49 元/股，对应2024 年4 月22 日的PE 分别均为9/8/7 倍。考虑到公司高比例分红，上调至“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。

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