事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报业绩预告，23 年实现营收9.17 亿元（+36.45%），归母净利润3.35 亿元（+0.48%）。24Q1 预计实现营收2.48 亿元（+32.57%），归母净利润1.14 亿元（+29.41%）。

    全年营收同比增长36.45%，子公司确认股份支付费用导致利润端增速较慢。23 年公司实现营收9.17 亿元，同比增长36.45%，主要是因为客户型号任务持续增加，且小批试制产品订单陆续增多。其中特种功能材料产品收入8.69 亿元（+41.44%），是公司收入增长的主要来源。23年公司净利润同比下滑22.19%，净利率下降至28.28%（-21.31pct）。主要是23 年公司毛利率下降3.22pct 至57.78%，同时控股子公司上海瑞华晟确认股份支付费用1.88 亿元导致公司管理费用大幅上涨所致。若剔除股份支付影响，公司23 年归母净利4.32 亿元（+29.51%）

    存货、固定资产、在建工程及合同负债增长明显。公司期末存货1.25 亿元，较去年同期增长185.95%，主要是由于报告期销售订单增加，原材料、发出商品及合同履约成本增加所致。期末固定资产2.88 亿，较去年同期增长121.84%，主要是购置厂房及机器设备所致。期末在建工程4.57 亿元，较去年同期增长133.49%，主要是新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。期末合同负债1472 万元较去年同期增长287.73%，说明公司订单饱满，前瞻性指标向好。

    积极布局航发产业链各环节，公司在手订单饱满。2023 年7 月，公司新设控股子公司上海瑞华晟，负责开展实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。陶瓷基复合材料比传统金属材料能承受更高的温度，且材料密度较低，可以显著降低发动机重量从而大幅提高推重比，因此陶瓷基复合材料被视为军用/商用航空发动机核心机热端结构理想的材料。1 月30 日公司发布“提质增效重回报”行动方案，公司董事长及董监高拟增持1000～2000 万元，展示出公司维护投资者权益的决心。此外，公司1 月份已签订两个大合同，合计6.4 亿元。

    考虑到下游需求波动我们调整公司特种功能材料等产品的销量预期，预测2024-2025 年每股收益分别为3.76、5.08 元（前值为4.36、5.95），新增26 年eps 6.74元，根据可比公司给予24 年43 倍市盈率，对应目标价161.68 元，维持增持评级。

    风险提示

    军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期

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