非公开发行引入腾讯系战投，全面赋能新零售战略。处方药销售优势显著，全年业绩确定性进一步凸显。交易完成后战略扩张有望加速，重点区域市场渗透率提升值得期待。

    非公开发行引入腾讯系战投，全面赋能新零售战略。公司公告拟非公开发行不超过853.00 万股（占当前总股本2.9%），募集资金不超过6 亿元，完成后募集资金将用于偿还银行贷款，有助进一步优化公司资产结构，降低资产负债率和财务费用支出。本次发行对象为战略投资者林芝腾讯科技有限公司，腾讯系战投引进彰显BAT 巨头对医药零售行业及公司的发展信心。未来林芝腾讯有望利用自身产业优势，通过智慧零售、云计算、云服务等方式全面赋能公司业务，助力“新零售”战略发展。考虑到疫情期间互联网+医保相关政策的加速出台，公司大力布局的O2O 业务（包括第三方平台及1 月起推出的私域流量康乐优选等）及线上线下一体化战略升级值得期待。随着合作深入有望通过产业资源协同进一步加速公司新医疗领域的转型，打造科技驱动的健康服务平台。

    　 处方药销售优势显著，全年业绩确定性进一步凸显。2020 年1-5 月第1/2 批集采品种客流分别提升24.2%/21.5%；销售额和毛利额分别同比增长10%-20%。

    　　2019 年中西成药销售占比同比提升1.98PCTs 至79.76%，主要由于处方外流趋势下公司承接的处方药销售明显上升（处方药销售占比达45.1%）。公司精细化管理初见成效，2019 年存货/应收账款/应付账款周转天数分别由89/33/58 天改善至86/31/55 天。同时公司持续加强供应链集中管理，直营/星火门店统采占比分别提升至58%/ 39%。受益于分拆低效率商圈大店且战略性加大中小社区店/院边店建设力度，截至2019 年底公司旗舰店、大店、中小店坪效分别+10.9%/+13.5%/+17.9%，2020 年综合坪效提升有望进一步带动业绩改善，叠加疫情期间医药消费必需属性进一步凸显（4 月同店增速达11.3%），公司2020H1 及全年业绩确定性值得期待。

    交易完成后战略扩张有望加速，重点区域市场渗透率提升值得期待。本次非公开发行完成后公司资产结构得以优化，为未来进一步融资及战略扩张开辟空间。

    　　公司2019 年收购山西华强百汇医药连锁，战略性进入山西省，布局扩张至22省及超过67%人口区域。未来公司将聚焦于进一步提升9 个重点省份的市占率，基层区域市场渗透率提升下盈利能力有望提升。公司2020Q1 在疫情影响下分别新增自建、并购及加盟店208/34/114 家，Q2 起有望逐季加速，全年有望实现总计1800-1900 家的扩张计划。剔除收购项目并表增厚，我们测算公司2019年内生营收及归母净利润同比分别维持约16.5%及13.9%增速，内生增长依旧强劲。公司创新发展持续推进，当前慢病专家服务覆盖超过3000 家门店，慢病管理专家3025 名，专业化服务不断升级。O2O 门店超过3500 家，2019 年订单数同比增长达166%。截至2020Q1 公司院边店占比11%，特殊门诊药房313 个，DTP 药房132 家，承接处方外流的优势预计将进一步显现。

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