投资要点：

    　　公司发布23 年报及24Q1 业绩公告：1）23 年：23 年公司收入81.95 亿元，同比增长25.8%，归母净利润2.63 亿元，同比下滑26.6%，扣非净利润2.35 亿元，同比下滑27.3%。

    　　Q4 单季公司收入24.19 亿元，同比增长28.3%，归母净利润-1.03 亿元，主要系计提减值所致，23 年信用及资产减值合计2.8 亿元。2）24Q1：24Q1 公司收入23.54 亿元，同比增长39.0%，归母净利润1.03 亿元，同比增长31.2%，扣非净利润1.03 亿元，同比34.0%。

    　　跨境电商带动自主品牌快速放量；永裕家居并表贡献业绩增量；高库存下23 年传统代工业务承压，24 年增长有望修复。

    　　跨境电商：供应链优势铸造高性价比产品+海外仓优势+多平台发力，跨境电商持续快速放量。23 年公司电商收入16.2 亿元，同比增长60.5%。2022 年公司对电商团队进行重新梳理，积极布局跨境电商业务，丰富产品品类（办公椅、按摩椅、沙发、升降桌等）、搭建多维品牌矩阵、仓储物流（自建海外仓），跨境电商业务快速放量。公司构建完整、优质的供应链体系，持续深化全球布局品牌战略，整合资源倾斜至爆发性更强的跨境电商业务，跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Wayfair、Walmart 等美国线上零售平台以及TikTok、TEMU 等国内主要出海电商平台，同时，公司已在北美设立5 个仓储配送中心，基本已经覆盖公司跨境电商终端消费者产品配送范围。看好公司搭乘跨境电商红利，电商业务持续快速放量。

    　　代工业务：补库拉动及海外消费预期改善下，代工业务增长有望迎来修复。2023 年公司代工业务（含并表的永裕家居）实现收入48.15 亿元，同比增长29.1%，其中新材料地板业务（永裕家居）贡献收入14.9 亿元，传统代工业务（剔除永裕家居后的代工业务）收入33.3 亿元，同比下滑4%。受前期海外高库存、通胀挤压消费影响，23 年公司传统代工业务增长承压。伴随海外库存消化，补库需求启动，美国消费预期景气向上，看好出口业务增长修复。公司在深耕欧美市场的同时，通过组建新型具备研发设计能力的营销团队开展主动营销，为客户提供全方案产品设计，积极参加境内外家具展会，提升本地化服务能力，成功将市场延伸至中东、南美等地区，进一步丰富公司产品和市场结构，如公司与阿联酋企业Mass Vision 就深耕阿联酋家居市场签署合作协议。出口修复及公司强化自身竞争优势助力下，看好公司代工业务迎来修复。

    　　盈利能力：加强供应链管理，毛利率显著提升。23 年公司毛利率为23.78%，同比提升2pct，24Q1 毛利率为24.80%，同比基本持平。公司加强供应链管理，提升管理效能。供应链管理中心建立全集团物料数据库，统一询价招标，对供应商进行等级管理，通过大规模直采，结合市场材料变化，有效降低物料采购成本，持续保持产品价格竞争力，提升供应链端盈利能力，提升产品整体毛利率。

    　　公司搭乘跨境电商红利积极培育自主品牌，集中资源扶持跨境电商业务，拥抱多平台，电商收入有望持续快速放量；补库拉动及海外消费预期改善下，传统代工业务增长有望恢复；永裕家居并表增厚业绩。同时公司处置低效率、低关联度资产，优化资产配置，提升周转率。考虑公司跨境电商持续快速增长，我们上调24-25 年归母净利润至5.62、6.87 亿元（前值为5.54、6.66 亿元），新增26 年归母净利润为8.37 亿元，24-26 年归母净利润分别同比增长113.5%、22.2%、21.8%，对应PE 分别为11、9、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：跨境电商业务发展不及预期，海外消费修复不及预期。

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